三季度超预期，经营状况为何仍有压力？

  • Molina三季度调整后每股收益为0.89美元，高于Bernstein预期13%，但较上年同期的1.84美元下降约52%。医疗赔付率为92.9%，符合市场共识，却同比上升0.3个百分点，意味着保费中用于支付医疗费用的比例提高。
  • 保费收入104.6亿美元，高于市场共识1.9%，但同比下降3.5%。会员减少是主要原因，尤其是Medicaid和Marketplace，费率上调只抵消了部分影响。
  • 季度末总会员数环比下降1.3%至486万人，其中Medicaid会员降至437万人，Marketplace会员降至26.7万人、环比下降5.7%。公司维持2026年保费收入约420亿美元、调整后每股收益至少5.25美元的指引。

费率回升能否追上医疗成本？

  • 公司将2026年Medicaid费率增长预期从4%上调至4.5%，但全年医疗成本趋势预期也从5%升至5.5%。Bernstein指出，费率增幅低于成本趋势，是该业务2026年利润率承压的原因。
  • 成本预期上调反映医疗服务使用率略高，以及对参保人病情严重程度变化的重新估计。管理层称，调整包含对上半年的重新评估，并非下半年成本加速；公司预计2027年成本趋势为5.5%—6%。
  • 2027年1月续约合同中，已知的初步费率平均上涨约7%；这批已知费率对应全年保费的约44%。再加上2026年末延续至次年的涨价，公司目前对约70%的2027年保费费率有能见度，初步预计整体费率增长约6%。
  • Bernstein的模型假设核心业务费率增幅比成本趋势高约0.5个百分点，带来约0.4个百分点的赔付率改善。如果当前费率和成本趋势延续，机构认为结果可能更好。

会员流失和合同延期如何影响明年收入？

  • 管理层初步预计2027年Medicaid会员减少6%；按退出时间计算，对当年收入的影响约相当于半年。工作要求和每半年重新核验资格预计会在数年内造成累计约9%—10%的会员流失，部分退出将延续至2028—2029年。
  • 佐治亚州和得州STAR/CHIP合同预计推迟至2027年较晚时候或2028年启动，约13亿美元原定2027年保费因此延后；两项合同目前均在接受州法院审查。
  • 公司将2027年保费收入展望从至少465亿美元下调至至少450亿美元。佛罗里达合同全年化和双重资格业务增长等带来约60亿美元增量，但退出传统MA-PD、缩减Marketplace覆盖范围及加州终止无证移民保障项目，合计抵消约30亿美元。

2027年利润反弹靠什么，Bernstein如何估值？

  • 公司将2027年调整后每股收益的展望从至少10美元下调至超过9.50美元。以2026年不少于5.25美元的指引为起点，管理层预计消除佛罗里达合同亏损、退出MA-PD和经营杠杆合计贡献约4美元；Marketplace至少盈亏平衡可再增加约0.75美元，部分被加州项目退出抵消。
  • 这一管理层框架并未计入既有Medicaid业务和持续经营的双重资格Medicare业务赔付率改善。Marketplace实现盈亏平衡则取决于缩减至七个州后的业务组合和2027年定价。
  • Bernstein将2027年医疗赔付率预测上调0.2个百分点，并将调整后每股收益预测下调约6%至10.01美元，较其2026年预测增长约91%。机构维持跑赢大市评级和266美元目标价，目标价基于未来12个月调整后每股收益14.21美元及18.75倍市盈率。