三季度符合共识，为何还不足以抬高预期？

  • 花旗预计美团2026年三季度收入1142亿元，同比增长20%；调整后净利润25.6亿元，对应彭博共识分别为1133亿元和22亿元。该行维持预测，认为结果可能符合或略好于共识，但投资者对外卖单均利润的期待可能更高。
  • 核心本地商业预计收入773亿元，同比增长15.3%，经营利润41.5亿元，与Visible Alpha共识一致，却低于二季度实际的57亿元。环比回落主要来自外卖季节性、骑手补贴和用户促销补贴增加。

外卖收入增长，为何每单赚得更少？

  • 花旗预计三季度外卖日均订单量7120万单，同比下降7%，主要受去年高基数影响；客单价同比上升11%至51.4元，带动交易总额增长3.2%。增长更多依靠客单价，而非订单扩张。
  • 外卖收入预计同比增长16.8%至478亿元，快于交易额增速，受益于冲减收入的补贴减少、变现率升至14.2%。但骑手及促销投入压低利润，单均经营利润预计仅0.08元，低于花旗估算的二季度0.20元。
  • 实际应用流量也有走弱：QuestMobile数据显示，9月美团外卖App月活5430万，同比下降8%、环比下降3%。这是单个App的活跃用户指标，与平台订单量口径不同。

到店业务还能提供多厚的利润？

  • 花旗预计三季度到店、酒店及旅游收入185亿元，同比增长7.1%；调整后经营利润46.3亿元，同比下降3.2%。季节性因素叠加投入增加，使利润率降至25%，低于该行估算的二季度30.3%和去年同期27.7%。
  • 四季度该业务利润率预计稳定在25.1%。它仍是重要利润来源，但三季度收入增长与利润下降并存，意味着收入扩张尚不足以抵消投入压力。

即时零售和巴西扩张，会怎样影响投入？

  • 美团闪购计划未来三年提供300亿元资源支持，投向基础设施、产品开发和营销，配合供应链选品、品牌前置仓及AI定价工具建设“30分钟商品圈”。投入重点是扩大商品供给与履约网络。
  • 巴西法院禁止限制商户合作的排他条款后，Keeta宣布在原有11城基础上向21个新城市扩张，并重申五年投资56亿巴西雷亚尔的计划。花旗预计，补贴与地域扩张将加剧竞争。
  • 花旗预计三季度新业务收入369亿元，同比增长31.5%，经营亏损17.2亿元；更积极的巴西扩张将使四季度亏损扩大至18.5亿元。

四季度究竟要跨过什么盈利门槛？

  • 花旗预计竞争改善、补贴节奏趋稳及运营效率提升，将推动四季度外卖单均利润由0.08元微升至0.09元；冬季天气带来的骑手成本压力，是这条改善路径的约束。
  • 即便如此，花旗预计四季度集团收入1092亿元，高于共识1077亿元，调整后净利润却仅约23亿元，低于共识30.8亿元。收入端更乐观，并未转化为利润端更乐观。
  • 花旗维持“买入／高风险”及120港元目标价，估值基于2027年分部预测：外卖与闪购采用1.3倍市销率，到店酒旅采用8倍调整后净利润。倍数分别考虑了即时配送竞争和抖音带来的压力。