三季度超预期的幅度有多大？

  • 2026年三季度收入为37.86亿美元，高于市场共识的37.54亿美元；调整后毛利率为58.6%，比共识高0.1个百分点，调整后每股收益为4.20美元，高于共识的4.12美元。
  • 汽车业务收入20.70亿美元，高于共识的20.58亿美元；通信基础设施及其他业务收入5.03亿美元，也高于共识的4.93亿美元。工业及物联网收入8.02亿美元，略低于共识的8.06亿美元。
  • 渠道库存环比稳定在约11周，处于公司长期目标水平；账面库存金额环比从25.57亿美元升至25.96亿美元，库存周转天数则从156天降至148天，但仍处于较高水平。

四季度指引为何没有带来更大的惊喜？

  • 公司四季度收入指引中值为38.50亿美元，略低于市场共识的38.71亿美元；调整后毛利率指引为59.0%，每股收益指引为4.36美元，均与共识一致。
  • 汽车、工业及物联网、移动业务的指引均略低于共识，通信基础设施及其他业务则高于预期。公司预计汽车收入环比增长低个位数；剔除出售MEMS传感器业务的影响后，同比增长十几个百分点中的较高水平。
  • 公司提出2027年收入实现两位数增长，Bernstein认为这可能意味着低双位数增速，市场共识已处于这一水平，因此该行认为短期内市场预测不太可能上调。

业务结构和产能如何影响增长与毛利率？

  • Bernstein认为，恩智浦业务更偏重汽车，而非数据中心等增长较快的市场，因此相对部分周期性同行，超出预期的弹性较小。数据中心预计占2026年收入约4%；即使达到公司2028年10亿美元的业务目标，届时也只约占收入的6%。
  • 四季度毛利率指引环比提高约0.4个百分点，公司将其归因于收入增加和产能利用率继续改善。管理层预计利用率在四季度维持80%多的中间水平，2027年升至80%多的高位。
  • 管理层预计毛利率在2027年达到60%，并在2028年随着VSMC投产进一步提升。Bernstein预计VSMC完全爬坡后可贡献约2个百分点的毛利率提升，但较明显的效果要等到2028年规模扩大。

盈利预测上调，目标价为何反而下降？

  • Bernstein将2027年收入预测从157亿美元上调至158亿美元，非公认会计准则每股收益预测从16.85美元上调至17.48美元；收入略高、预计股数下降，抵消了运营费用略增的影响。
  • 该行同时基于增长前景，将估值倍数从约16倍降至约14倍，应用于2027和2028年平均预测每股收益19.27美元，目标价因此从290美元降至270美元，维持与大市同步评级。
  • 回购是支撑因素：公司三季度回购1.03亿美元股票，并新增50亿美元回购计划，使总授权额度达到63亿美元。季度末净杠杆约1.3倍，低于公司2.0倍的目标。