出货两位数增长，为什么还谈不上复苏？

  • 同比回升主要受低基数帮助。2026年8月AHRI空调及热泵出货同比增长11.4%，但报告指出，两年累计变化仍为负，出货水平更接近2025年低谷。
  • 分销端增长也偏温和。HARDI分销商8月暖通收入同比增长7.6%，比较基准是去年同期下降0.5%；过去12个月增速仅约3.4%。
  • Bernstein预计行业近中期继续在底部徘徊，虽不认为住宅市场会从当前水平显著恶化，但单月同比改善还不足以构成其复苏判断。

房贷怎样压住暖通需求？

  • 房贷影响的不只是新房配套。报告援引的估计认为，约40%的暖通销售受房贷利率影响，渠道包括新建住宅，以及住房交易时提前更换设备。
  • 高利率同时阻碍首次购房和存量房流转。约40%的房主贷款利率低于4%，约60%低于5%；现有低息贷款让换房面临更高融资成本。
  • 交易数据仍偏弱：9月成屋销售同比下降2.2%，8月新房销售下降2.0%，9月购房按揭申请下降0.7%，与住房交易相关的设备需求仍受压。

降价与高库存能否带来需求转折？

  • 卖房压力已经体现为降价和更长销售周期。报告指出，挂牌价格近几个月回落至略低于42万美元，约18%的房屋降价，在售时间超过60天。
  • 供给依然充裕。报告汇总显示，成屋和新房库存分别高于五年均值27.4%和29.3%，库存消化仍是住宅市场的重要变量。
  • 信心也在拖累后续建设。报告称建筑商信心降至2012年以来最低，消费者信心低于全球金融危机时期；建筑商情绪疲弱会影响开工，再传导至未来供给和住房可负担性。

既然处于低谷，估值为什么没有先修复？

  • 低谷布局是部分多头的逻辑：若住宅暖通属于周期行业，投资者可能愿意为未来复苏支付较高估值倍数。
  • Bernstein认为，近期其他领域更有吸引力，分流了住宅相关板块的资金；缺少近期催化，也削弱了投资者提前买入的动力。
  • 长期资金同样承受短期考核压力。报告访谈中，部分名义持有期为3—5年的工业投资者，仍需应对低配成长板块带来的基准跑输压力。

个股观点与主要风险落在哪里？

  • 报告给予Carrier“与大盘持平”评级、目标价64美元；给予Trane和Ferguson“跑赢大盘”评级，目标价分别为575美元和325美元。
  • 住宅及轻商用周期转向，是报告列出的Carrier最大上行驱动；下行变量包括数据中心资本开支放缓，以及R-410A制冷剂供应未按预期收紧。
  • 住宅疲弱也可能沿产业链传导：Trane面临住宅业务进一步恶化的风险；对Ferguson，更高通胀与利率可能压低住房可负担性，进而损害住宅建设需求。