三季度业绩差在什么地方？

  • 五粮液2026年三季度净利润为9.58亿元，同比下降48%，显著低于花旗和市场预期。
  • 三季度收入为44亿元，按重述后的上年同期数据计算同比下降38%，环比也下降20%；相比之下，一季度收入同比增长34%，二季度同比下降13%。
  • 公司将收入下降归因于市场需求疲弱和销量减少。花旗认为，在中秋旺季前，公司持续减少向渠道发货，反映出白酒需求偏弱。

渠道预付款和经营现金流发生了什么变化？

  • 截至三季度末，合同负债，即经销商预付款，环比下降15%至89亿元。
  • 前三季度经营现金流同比下降99.8%，从上年同期的282.47亿元降至4700万元。
  • 三季度其他流动负债环比减少5.8亿元，相当于当季收入的13%，低于二季度的35%；该科目包括应付经销商的监管产品款项。

毛利率上升，为什么营业利润仍大幅下降？

  • 三季度营业成本同比下降55%，税金及附加前毛利率同比上升8.6个百分点至77.3%。花旗指出，部分收入来自监管产品的释放，这些产品按成本入账。
  • 销售费用同比增加20%，占收入比例同比上升15.9个百分点至33.2%；管理及研发费用虽然同比下降15%，但随着收入收缩，费用率仍上升3.5个百分点至13.3%。
  • 费用压力抵消了毛利率改善：三季度息税前利润同比下降58%，息税前利润率下降7.7个百分点至16.2%。

花旗如何给五粮液估值？

  • 花旗维持卖出评级，目标价为61.3元，对应其2027年预期市盈率14倍。该行认为，五粮液2026至2027年持续存在经营不确定性，因此目标市盈率较其给予茅台的目标市盈率折价约40%。
  • 截至三季度末，公司在80亿至100亿元的回购注销计划下，已耗资12亿元回购1610万股，占总股本的0.42%。