三季度收入大超预期，利润为何没有同步超出？

  • 华勤技术2026年三季度收入723亿元，同比增长61%、环比增长36%，比高盛预测高25%。高盛认为，收入超预期与毛利率偏低同时出现，反映AI服务器业务快速放量。
  • 当季毛利率为6.9%，比高盛预测低1.6个百分点；营业费用率为4.5%，低于该行预测的5.7%。较低的费用率帮助营业利润达到17.4亿元，比高盛预测高6%，环比增长51%。
  • 但归母净利润为13.2亿元，比高盛预测低4%，环比下降32%。因此，收入和营业利润的增长并未同步反映在当季归母净利润上。

Supernode如何带动下一阶段增长？

  • 管理层表示，公司已为中国头部云服务商较早交付大规模Supernode AI服务器机柜，部署范围正从2026年三季度的一家核心云客户扩展，预计到2027年一季度覆盖三家主要云客户。
  • Supernode同时带来AI服务器和交换机机会，华勤也与多家本土AI芯片供应商合作。管理层预计，受中国云服务商增加AI支出及Supernode增长推动，2027年净利润增速可能快于2026年。
  • 高盛预计，中国领先云平台2026—2028年资本开支分别同比增长105%、21%和14%，为华勤数据中心业务提供需求背景。

收入预测上调，为何盈利预测基本不变？

  • 高盛将2026年收入预测上调9%至2387亿元，将2027年预测上调2%至3022亿元，同时把两年的毛利率预测分别从8.2%和8.5%降至7.2%，反映AI服务器收入占比提高。
  • 更大的收入规模也促使高盛下调费用率预测。综合毛利率和费用率变化，该行对2026年、2027年归母净利润预测分别为59.1亿元和82.7亿元，调整幅度按其表格四舍五入均为0%。

消费电子与估值判断有哪些变化？

  • 管理层预计，尽管存储成本高企，移动终端业务2027年收入仍将同比增长低双位数；随着客户扩张，计算业务收入预计增长中双位数。公司认为智能手机需求可能继续疲软，但ODM渗透率提高及边缘AI设备项目有望支持增长。
  • 高盛维持华勤A股和H股买入评级，同时将12个月目标价分别从121元降至115元、从113.19港元降至108港元。A股目标价采用2027年预测市盈率21.1倍，低于此前的22.2倍。