Enhertu如何从后线优势走向更早治疗？

  • Enhertu的变化是向更早治疗阶段扩张。IQVIA BrandImpact截至2026年9月的调查显示，其在HER2阳性乳腺癌辅助治疗中的份额由5月的6%升至12%；二线及后线份额则为54%，延续既有领先地位。
  • 早期治疗中的增长伴随着旧方案退让：Kadcyla辅助治疗份额由2025年9月的16%降至2026年9月的9%。高盛认为，这与Enhertu获批后开始替代部分术前治疗后仍有残留病灶患者的用药相吻合；调查并未逐一追踪患者换药。
  • 这构成高盛看好其销售扩张的重要背景：该行预计Enhertu全球销售额从2026年的39亿美元升至2030年的92亿美元。按产品销售与合作收入口径，其预测较公司汇总共识在2026年高5%，到2029—2030年平均高约35%。

罗氏为何可能保住用量，却承受收入压力？

  • 在HER2阳性转移性乳腺癌一线治疗中，Phesgo份额从2025年9月的63%降至2026年9月的33%，同期“其他Perjeta组合”从1%升至35%。高盛根据获批时点与增长幅度判断，后者主要反映Enhertu与Perjeta联用的采用，但该统计项没有列明具体组合成分。
  • 关键在于罗氏仍可通过新组合销售Perjeta，产品结构却发生变化。Phesgo包含Perjeta与Herceptin，其年度批发采购价为17.5万美元，单独Perjeta为8.3万美元；在折扣比例相近的假设下，处方量相对稳定也可能伴随收入承压。
  • 高盛预计罗氏HER2产品组合2026年按固定汇率计销售额持平于82亿瑞士法郎，2027—2030年平均每年下降约8%，整体预测与Visible Alpha共识大致一致。Enhertu扩张对罗氏的影响，既包括旧产品被替代，也包括保留下来的用量转向较低价格组合。

Kisqali份额超过Verzenio，为何高盛仍低于长期共识？

  • 在HR阳性、HER2阴性乳腺癌辅助治疗中，Kisqali份额同比增加约3.5个百分点，2026年9月达到7%，略高于Verzenio的6%。增长来自覆盖范围拓宽：中等复发风险患者中的份额由一年前的5%升至12%；但高风险患者中，Verzenio仍以24%领先Kisqali的16%。
  • 整体治疗结构的改变仍然渐进：芳香化酶抑制剂过去一年平均占约62%，化疗9月份额仍有23%。转移性一线市场也呈现不同信号：Kisqali虽以37%领先，却较3月高点回落8个百分点，Ibrance已升至36%；高盛认为该类别月度波动较大，短期升降不足以认定竞争格局出现结构变化。
  • 份额扩张还受到定价约束。高盛预计Kisqali 2026年美国销售额43亿美元，较Visible Alpha共识高约1%，但2027—2030年平均低约9%，其美国模型纳入了IRA相关定价压力。对Verzenio，该行同期美国销售预测平均低于共识约17%，体现其对竞争压力的谨慎判断。