返回全部内容雷赛智能三季度利润超预期：费用控制抵消毛利率压力
伺服业务带动收入同比增长，费用率下降推动利润超出野村东方国际证券预期；上游成本和营运资金占用仍是判断盈利质量的重要约束。
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核心观点雷赛智能三季度收入符合野村预期，费用控制弥补了毛利率不足，促使该行上调盈利预测，但成本压力和现金流占用限制了改善幅度。
三季度利润为何超出预期？
- 2026年第三季度，雷赛智能收入6.61亿元，同比增长61.7%；净利润1.06亿元，同比增长156.1%。收入符合野村预期，净利润则高于该行预期。
- 利润超预期主要来自费用控制：前三季度销售及管理费用率为24.3%，同比下降3.4个百分点，抵消了毛利率低于预期的影响。
- 第三季度毛利率为39.3%，环比基本持平，但低于野村预期；该行认为主要受到上游成本压力影响。
收入增长由什么支撑，环比又为何回落？
- 伺服系统是核心增长来源：前三季度收入10.1亿元，同比增长58.6%；其中第三季度收入3.47亿元，同比增长66.5%。
- 野村认为，制造业自动化需求复苏和进口替代有利于公司的运动控制业务；公司也在拓展半导体、光通信和高端机床等应用。
- 尽管同比增长较快，第三季度总收入和净利润分别环比下降8.4%和13.1%，野村主要归因于季节性因素。
盈利预测上调，现金流前景如何？
- 野村维持2026—2028年收入预测不变，下调各年毛利率预测，同时更大幅度地下调销售及管理费用率预测。两项调整共同作用下，该行将三年净利润预测分别上调6.4%、5.1%和6.4%，至3.89亿元、5.22亿元和6.66亿元。
- 利润增长与现金流改善并不同步：野村预计2026年经营现金流为6900万元，低于2025年的2.85亿元；模型中的营运资金变动占用3.80亿元。
机器人业务和估值判断依赖什么？
- 公司正在开发无框力矩电机、灵巧手和关节模组等机器人核心部件。野村看好人形机器人带来的中长期增量，但盈利贡献规模取决于后续订单执行和收入实现。
- 野村维持“买入”评级，将目标价从69.40元上调至74.39元，对应2026年10月23日收盘价54.15元有37.4%的上行空间。估值基准从2026年推至2027年，采用45倍目标市盈率，高于同业平均约35倍，理由是该行预计公司盈利增长更快。
