收入增长，为何利润反而下降？

  • 三季度呈现增收不增利：收入4.35亿元，同比增长8%；净利润7600万元，同比下降14%，销售扩张未能同步转化为盈利。
  • 盈利低于高盛预期的幅度更大：收入低于预期3%，毛利润、营业利润和净利润分别低于预期9%、18%和21%。
  • 利润率是主要落差：毛利率31%、营业利润率17%、净利率17%，分别同比下降4、5、4个百分点，每单位收入留下的利润减少。

增长主要来自哪里？

  • 海外业务是本季增长主力：收入同比增长约20%，占总收入约40%，主要来自海外新能源车零部件新项目放量。
  • 国内业务仍受终端需求拖累。管理层指出，2026年三季度中国乘用车零售销量和产量分别同比下降24%和5%。
  • 管理层将2027年总销售额增长目标设为15%，依据是泰国工厂带动海外收入贡献加快，海外项目承接成为下一阶段增长的关键。

哪些因素压住了利润率？

  • 成本与汇率同时施压：铝、铜等原材料涨价增加成本，人民币升值带来汇兑损失，再叠加子公司亏损扩大，造成利润率低于预期。
  • 泰国一期工厂仍承担初期爬坡成本。管理层预计，随着工厂在2027年逐步成熟，相关亏损将收窄。
  • 传动部件业务因研发支出增加而扩大亏损，管理层目标是在2027年实现盈亏平衡；该业务当前仍处于投入阶段。

盈利下修后，目标价如何调整？

  • 高盛将2026—2030年净利润预测平均下调12%，主要反映三季度业绩及利润率压力，盈利预测调整覆盖多个年度。
  • 12个月目标价由22.5元降至19.6元。估值仍采用2030年预测市盈率32倍，再以9.5%的股权资本成本折现至2027年。
  • 高盛维持中性评级，认为相较其中国工业科技覆盖公司及人形机器人供应链股票，Best的风险回报处于合理水平。

长期估值依靠什么，主要变量有哪些？

  • 高盛的长期逻辑包括人形机器人用行星滚柱丝杠。报告预计，随着客户采用扩大、供应链渗透加深，Best在高规格产品中的全球出货份额将逐步提升。
  • 支撑这一判断的是夹具业务积累的精密制造经验及设备采购带来的产能支持；机床部件方面，滚珠丝杠和直线导轨自2024年起已获少数国内机床厂采用。
  • 报告列出的关键变量包括传动部件开发和新能源车零部件产能爬坡速度；明确的下行风险是涡轮增压器渗透增长放缓，以及利润率低于预期。