哪些板块逆转了此前的卖出方向？

  • 2026年9月，美银跟踪的全球长仓基金净买入软件137亿美元、银行85亿美元、媒体与娱乐61亿美元，逆转这些板块此前年内的卖出方向；半导体和科技硬件则继续分别净卖出93亿美元、39亿美元。资金回补具有选择性，科技板块内部也在分化。
  • 软件的回补主要来自美国：9月美国软件股净买入约140亿美元，略高于全球软件板块的净买入额，其他地区合计仍有卖出。
  • 主题层面也有类似分化：基金买入AI平台、量子计算和防空，开始卖出AI算力与光子学，并继续卖出SaaS和奢侈生活主题。宽口径软件板块获买入，与SaaS主题遭卖出可以同时发生。

发达市场获买入，是否意味着主动基金转向？

  • 9月长仓基金净买入美国183亿美元、日本83亿美元、欧洲53亿美元，同时净卖出新兴市场236亿美元。日本年内累计净买入482亿美元，在报告地区比较中最突出。
  • 但美国的净买入由被动基金推动：9月被动基金净买入496亿美元，主动基金净卖出313亿美元。欧洲和日本也呈现被动买入、主动卖出的组合，因此汇总流向掩盖了基金类型之间的分歧。
  • 交易方向与现有配置也要分开看。主动长仓基金相对各自基准最超配欧洲和新兴市场，即使新兴市场当月遭卖出，存量配置仍处于超配位置。

为什么拥挤股票仍能相对领先？

  • 美银认为，持有人多、配置高的股票，只要基本面保持吸引力，就可能持续跑赢。因此它把持仓与“三重动量”结合：盈利预期修正、股价趋势和新闻情绪共同帮助区分正负催化剂。
  • “拥挤正向”组兼具高基金持有比例、相对基准超配和正向动量。9月该组回报为－2.3%，好于“拥挤负向”组的－5.5%，领先3.2个百分点；过去12个月两组回报分别为18.3%和7.9%，差距10.4个百分点。相对优势伴随着9月绝对收益下跌。
  • 当前拥挤正向名单包括SK海力士、三星电子、台积电、希捷和西门子能源。筛选依赖的动量会随突发事件迅速变化，收益统计也未扣交易成本。

台积电为何能同时超配又遭卖出？

  • 台积电位列拥挤正向名单，但截至9月底的过去12个月，长仓基金累计净卖出其股票375亿美元。这并不矛盾：超配衡量现有权重相对基准的位置，净卖出衡量期间持股数量的变化。
  • 主动敞口还会受到基准权重和股价表现影响。即便没有卖出，低配股票上涨也可能使低配幅度扩大，所以美银另用持股数量变化估算交易流向，避免把权重变化全部归因于买卖。

这些流向数据反映到什么时点？

  • 报告数据通常截至2026年9月30日，但底层持仓披露最常见的滞后为2—3个月；披露日之后，月末更新主要按价格重估，不纳入此后未披露的调仓。
  • 买卖金额按披露持股数量变化乘以当月成交量加权均价估算，包含主动与被动基金；超低配分析则聚焦主动基金。样本之外还有零售投资者、小型基金、对冲基金和主权基金，因此这些数字描述的是所覆盖基金的交易。