为什么大幅下调目标，却仍看好韩股？

  • 高盛将KOSPI的12个月目标从12000点降至9000点，将MSCI亚太除日本指数目标从1120点降至1040点，原因是市场波动加大、盈利动能放缓。目标下调体现了更保守的假设，而其对当前韩股风险回报的判断仍积极。
  • 该行认为，近期急跌由散户降低风险敞口及对权重较大的存储板块的担忧推动；按其判断，当前定价隐含2027年盈利较共识低65%的悲观情景。
  • 看好范围进一步延伸至非存储行业：相关担忧已外溢，但高盛认为企业利润仍强、公司治理改革仍在推进。韩国非存储股票未来12个月市盈率降至历史低位7倍，构成其估值判断的重要依据。

亚洲配置的筛选标准发生了什么变化？

  • 在利率和能源价格偏高的背景下，高盛调整2026年四季度55个亚洲策略篮子，更重视有盈利支撑的结构性增长、高质量公司和估值纪律，降低对市场整体上涨的依赖。
  • 具体偏好是估值合理的成长股、现金回报更靠前的资产，以及资产负债表稳健、股息有保障的公司；行业上更偏好全球周期股和利率敏感金融股中的价值机会，相对谨慎看待内需消费。
  • 主题选择也围绕具体需求展开：AI基础设施强调盈利可见度，生产性资本开支关注实际受益者；电网设备与核电则对应电气化过程中的瓶颈。韩国配置还包括工业、公司治理改革、再通胀和韩国文化主题。

AI需求强劲，为什么部分盈利预测仍被下调？

  • 高端PCB、覆铜板和载板的增长逻辑来自规格升级与客户直接投资产能。高盛预计M10/M11方案从2027年末加快切换；伴随客户分散日本以外的供应来源，ABF载板覆铜板市场规模将由2026年的8亿—12亿美元增至2028年的40亿—45亿美元，带来销量、售价和毛利率机会。
  • 但数据中心需求转成利润需要时间。英诺赛科已开始量产多类氮化镓方案，面向AI GPU的15V DrGaN产品已完成客户送样；因数据中心业务规模化生产时间拉长，高盛将其2026年净亏损预测扩大至4.55亿元人民币，并下调2027—2032年盈利预测2%—3%。
  • 中芯国际同样存在需求与成本的拉扯。高盛认为高利用率、国产化和扩产有助抵消折旧增加，但因先进制程定价假设趋于保守、新产能爬坡压低毛利率，将2028、2029年净利润预测分别下调14%和7%，维持买入评级。

股价大跌或盈利改善，何时仍不足以支持买入？

  • 澳股历史数据给出一个约束：过去25年，ASX 200成分股单日跌逾10%后买入并持有，随后12个月超额收益中位数为负10%；单日跌逾30%的股票，随后一年为负24%。这使高盛对单凭跌幅寻找价值保持谨慎。
  • 盈利改善也要与买入估值一起看。高盛预计澳大利亚主要银行2026财年现金盈利增长回升至周期高点6.5%，贷款增长强于预期、净息差有望保持稳定；但当前估值倍数偏高，对宏观逆风的缓冲不足，因此仍对板块谨慎，并维持澳洲联邦银行卖出评级。