收入只低于预期4%，为何利润低了67%？

  • 海信家电2026年三季度收入202.48亿元、净利润1.91亿元，分别同比下降9%和74%；相对高盛预期，收入低4%，净利润低67%。业绩落差主要集中在盈利能力，而非收入规模。
  • 高盛在季报前已考虑到公司的行业地位和较低利润率，预计其表现弱于同业，但仍低估了利润率受压程度。该行将利润落差归因于成本上涨、折扣促销增加，以及收入下滑带来的经营去杠杆效应。

哪些业务拖累收入，哪些业务提供支撑？

  • 管理层表示，三季度国内收入同比下降两位数，海外收入同比增长两位数。海外增长由东盟和拉美领跑，其后是欧洲；内外销方向相反，海外扩张未能抵消国内疲弱。
  • 空调是主要承压环节：中央空调和分体空调收入均同比下降两位数。其中，中央空调出口增长超过20%，分体空调出口基本持平，出口表现存在明显差异。
  • 冰箱与洗衣机收入同比增长中至高个位数，出口增长约20%；三电收入增长中个位数。相较空调，这些业务为收入提供了支撑。

为什么海外增长也未能托住利润？

  • 中央空调和分体空调的利润率降幅较大，管理层将主要原因指向铜价上涨。分体空调国内业务还通过增加价格折扣应对弱需求，成本与售价两端同时挤压利润空间。
  • 冰箱与洗衣机利润率降幅较小，但海外业务受到海运成本上涨影响。因此，出口收入增长并未同步转化为利润率改善。
  • 三电三季度接近盈亏平衡。其收入虽有增长，当季盈利贡献仍有限，与高盛期待的后续运营改善存在阶段差异。

高盛为何仍维持买入，判断依赖什么？

  • 高盛预计业绩可能引发负面市场反应，但认为近期行业数据已体现国内市场疲弱，当前估值可能已部分反映这一压力。其买入逻辑还包括股息吸引力与估值。
  • 长期盈利增长依赖三条路径：海信日立合资公司的多联机业务增长及新品扩张，传统白电通过行业改善和效率提升修复利润率，以及三电随电动车业务贡献提高而改善经营。房地产进一步放缓会压制多联机需求，开发商渠道占比上升也可能摊薄利润率。
  • 高盛给出的12个月目标价为A股29元人民币、H股26港元：分别按海信日立与传统白电业务2028年预期盈利的14倍、11倍市盈率估值，再以9.5%的股权成本折现至2027年。估值对应的是后续盈利改善路径。