为什么管理层认为这轮电子布景气会更长？

  • 中国巨石管理层预计，本轮电子布上行周期的涨价幅度和持续时间将超过历史上4—5年的周期，驱动力是AI需求加速，以及印制电路板（PCB）应用范围扩大。
  • 管理层引用的预测显示，2026—2028年全球AI服务器PCB和覆铜板（CCL）市场规模年复合增速分别为148%和161%。这些是下游市场增速，巨石能否受益还取决于所需电子布规格及供货进度。
  • 需求也延伸到普通电子布：AI服务器的混合材料设计、汽车电子和储能提供增量，但消费电子需求仍疲弱。下游生益科技近200亿元的产能投资计划，则为其随扩产和规格升级增加电子布采购提供了支撑。

为什么增加产能，供给仍可能偏紧？

  • 高端电子布同时受织机和织造时间约束。生产高度依赖日本织机，设备供应有限、订单积压时间长；复杂AI用布比普通产品耗用更多织造时间，管理层称其产出效率可能降低2—3倍，因而会吸收现有产能。
  • 普通布向更薄规格切换也加重织造约束。上游电子纱则受到贵金属成本上涨、技术门槛，以及部分产能转向特种纱的限制，部分新增供应可能推迟至2027年第四季度。
  • 花旗据此把盈利驱动放在规格升级与有效供给偏紧上。不过，行业新增产能若超出预期，会削弱这一支撑，扩产释放节奏仍是关键变量。

巨石的高端化走到了哪一步？

  • 2026年前三季度，巨石电子布销量为8.56亿米，同比增长9.9%；1080及更薄规格电子布的年产能已超过1.2亿米。公司既有销量增长，也在增加薄型产品供给。
  • 新品进展存在阶段差异：超薄106布已向战略客户商业供货，1037布通过关键客户认证，1027布完成生产工艺开发；低介电常数产品仍处于试生产和客户认证阶段。
  • 到2030年，公司目标是电子布产能超过20亿米、高端产品占比超过35%，新增电子布产能至少三分之二投向更薄及更高端规格。花旗认为，这种结构升级有望提高平均售价，但也会限制有效产量增长。

71元目标价已经计入了哪些改善？

  • 花旗维持买入评级，目标价为每股71元人民币，采用2027年预期市盈率17.3倍，与历史均值一致。其2027年盈利预测已经计入电子布涨价和产品结构改善带来的显著增益，目标价并非单靠估值倍数抬升。
  • 花旗认为，巨石的全球成本优势、电子纱与电子布一体化平台支撑其受益于本轮景气；特种电子布扩张的结构性空间尚未充分计入估值。反过来，需求弱于预期、能源电力成本上涨或扩产超预期，都会压缩盈利改善空间。