72小时处理逾100万亿tokens，花旗看到了什么？

  • MiniMax于10月19日推出M3.1 Flash，并在10月23日开放模型权重。公司披露，上线72小时内，模型已为真实用户和全球开发者处理超过100万亿tokens。
  • 花旗把这一使用规模视为模型易于采用、具备实用性的信号，并认为背后的原因可能是单位推理成本更低，以及企业级智能体工作流的实用性改善。其关注点因此从模型有多大，转向模型能否以更低成本融入实际任务。

相较上一代，效率和接入方式改变在哪里？

  • M3.1 Flash总参数为4280亿、激活参数为230亿。相较此前M3模型，稀疏注意力、量化感知训练和功耗感知调度均有改进，报告将这些变化与推理效率提升直接联系起来。
  • 开源同时配套芯片和云端支持：MiniMax与平头哥、昆仑芯等芯片厂商，以及Together AI、Fireworks等推理和云服务平台合作，支持首日开放访问。
  • 公司还与vLLM、Hugging Face等推理引擎或开源社区合作，探索跨芯片、云平台的应用。这里的业务连接点是部署与开发接入：花旗看重的是效率改进与生态支持共同推动模型采用。

海外手续完成，缓解了哪一层不确定性？

  • 10月16日公布的技术出口目录修订建议涉及大模型、智能体等AI技术，征求意见截至11月15日。新增技术自10月16日起适用临时登记要求，最终目录仍待确定；登记本身与批准、授权属于不同程序。
  • 报告援引10月23日媒体消息称，MiniMax已完成模型开源及授权海外使用所需的登记和相关手续，可以继续开展相关工作。花旗据此认为，公司面向全球用户提供服务的连续性获得了保障。

为何维持买入，估值却仍打七折？

  • 花旗维持“买入／高风险”评级，目标价576港元，按其2028年预测收入的7倍市销率估值；相较报告采用的历史两年远期平均市销率10倍，折让30%。
  • 折让对应三项具体约束：竞争激烈、客户转向其他模型可能带来较大波动，以及M3 Pro发布可能延迟或失败。Flash的采用速度与效率改善支持产品判断，客户留存和后续新品表现则继续约束估值。
  • 花旗还将持续融资需求、上市交易历史较短及快速变化的AI环境列为风险，因此积极的产品评价与高风险评级同时保留。