指数跌了5%以上，抛售集中在哪里？

  • 截至10月23日，TOPIX较10月6日高点下跌5.2%，其中21只股票贡献了99%的跌幅；同期日经225指数99%的跌幅来自13只股票。少数股票对指数的拖累，构成了这轮调整最鲜明的特征。
  • 日经225的这13只股票中，12只属于高盛划定的AI相关股票；爱德万测试、东京电子和软银集团合计贡献超过三分之二的指数跌幅。TOPIX的21只主要拖累股中，则有15只AI相关股和5只银行股。
  • 高盛据此将本轮行情解读为避险卖出，尤其针对年初以来表现最强的主题。银行与AI同时承压，使这轮回撤的范围超出了单一科技板块。

外资卖出有多广，全年资金方向又如何？

  • 东京证券交易所9月数据表明，所有地区的海外投资者均净卖出日本现货股票。北美净卖出5,280亿日元，亚洲净卖出2,880亿日元，分别位居前两位，显示卖压并非只来自某一个地区。
  • 但拉长到年初以来，外国投资者在现货与期货合计口径下仍净买入6.5万亿日元。9月现货流出与全年合计净流入可以同时成立：近期卖压明显，全年累计资金方向仍为净买入。

估值降到哪里，高盛还看到多少空间？

  • 截至10月23日，TOPIX未来12个月预期市盈率降至14.8倍，为2025年8月以来最低；日经225相同口径降至18.2倍。以预期盈利衡量，投资者当前支付的价格倍数已经下降。
  • 高盛给出的TOPIX三个月、六个月及十二个月目标分别为4,400、4,500和4,600点。相对约3,966点的当前水平，对应约11%、13%和16%的上行空间，表明该行在回撤后仍保留中期上涨判断。

上涨判断对应怎样的盈利门槛？

  • 高盛对TOPIX的FY26每股收益预测为242，同比增长19%；市场共识为252，同比增长24%。FY27该行预计每股收益267、增长10%，也低于共识的279、增长11%。其指数目标对应的盈利判断，比市场共识更谨慎。
  • 这套盈利预测采用的FY26至FY28美元兑日元汇率假设依次为162、160和155，汇率是模型中的明确条件。
  • 报告所指的下一周将迎来第二财季业绩披露高峰：2月或3月财年结束的TOPIX公司中，22%将发布业绩，按市值计占27%。市场共识预计，剔除软银集团后，TOPIX第二财季净利润同比增长14%；财报季将让这一增长预期与实际经营表现直接对照。