三季度业绩超预期在哪里？

  • 营收与利润双双超预期。三季度营收26.38亿美元，同比增长7.3%，高于市场预期的26.09亿美元，超出幅度为1.1%。
  • 调整后EBITDA为8.96亿美元，同比增长7.9%，同样高于预期1.1%；利润率34.0%，符合预期、同比提高0.2个百分点，利润增长主要伴随收入扩张。
  • 调整后每股收益1.58美元，高于预期的1.52美元，同比增长9.6%。报告指出，回购注销约2.5%的股份也为每股收益增长提供了帮助。

核心垃圾业务靠什么增长？

  • 提价和业务量表现共同好于预期。固废业务内生增长4.5%，高于预期的4.1%；核心提价5.5%，高于预期的5.2%，价格仍是增长的重要支撑。
  • 业务量下降1.2%，降幅小于预期的1.5%，主要受特殊废弃物和建筑拆除废弃物活动增强带动，意味着数量端对收入的拖累有所减轻。
  • 处置及转运业务表现更突出：收入4.92亿美元，同比增长7.8%，高于预期2.5%；收运业务收入18.20亿美元，同比增长5.5%，高于预期0.5%。

能源废弃物与回收业务贡献多大？

  • 油气开采废弃物业务带来额外增量，收入2.13亿美元，高于预期9.6%。报告指出，该业务收入环比增长约6%，有机收入同比增长4%，美国市场是主要驱动。
  • 传导路径是油价上升带动钻井活动增加，进而增加相关废弃物处理需求；因此，这部分收入与油气作业活跃度相连。
  • 回收业务收入同比增长约15%，高于预期约3%。但占商品篮子约三分之二的废旧瓦楞纸箱价格同比上涨40%—50%，回收收入增幅低于这一价格涨幅，Bernstein原先期待更强表现。

全年指引透露了什么？

  • 公司上调2026年营收指引4000万—7000万美元，同时维持33.2%的EBITDA利润率指引，收入预期提高并未伴随利润率目标下调。
  • 燃油仍在侵蚀利润率：相较7月指引，三季度燃油带来0.10—0.15个百分点的不利影响，全年新增影响约0.10个百分点。
  • 报告预计2026年、2027年调整后每股收益分别为5.67和6.28美元，自由现金流分别为14.45亿和17.10亿美元；其预测中，现金流增幅快于每股收益。

看多估值依赖什么，又有哪些风险？

  • Bernstein给予跑赢大盘评级和205美元目标价，估值综合采用17倍EV/EBITDA、29倍市值/自由现金流，以及现金流折现模型。
  • 折现模型采用7.2%的加权平均资本成本和2.5%的永续增长率；目标价依赖未来盈利、现金流及这些估值参数。
  • 报告列出的风险包括：并购环境不佳拖慢增长、工业业务量持续走弱，以及Chiquita Canyon填埋场新增成本；可持续发展项目建设延误也可能压低2026年自由现金流。