地热从示范走到了哪一步？

  • Fervo于2026年10月1日宣布，Cape Station一期首个33MW机组开始商业运行、并网并产生购电协议收入。Bernstein据此将2026年视为商业验证年，预计2027年进入工业化复制、2028年开始规模化部署。
  • 全球2025年地热装机约16.5GW。Ormat估计潜在容量可达165GW；IEA提出，到2050年可经济部署容量最高达800GW，前提是技术继续进步、项目成本大幅下降。潜在市场与已运营装机之间，仍隔着开发和建设过程。

新技术究竟解开了什么限制？

  • 传统地热必须同时具备热量、天然流体和可供流体通过的岩层，选址范围很窄。增强型地热系统（EGS）通过压裂建立流动通道，闭环系统则让流体在地下密封管道内吸热，将开发范围扩展到天然热水储层之外。
  • 瓶颈随之转向施工和长期运行：热岩之外，还要形成稳定的循环网络，并在20—30年间维持流量与温度。失水、热量过快耗散、诱发地震以及高温腐蚀，都可能影响产出或追加投资。

降本到了什么位置，谁愿意支付溢价？

  • Fervo项目单位装机资本成本，从2022—2023年Project Red约15,000美元/千瓦，降至Cape Station一期约7,000美元；二期目标是2028年约5,500美元，规模化目标约3,000美元。后者低于配套碳捕集的燃气发电，但仍高于新建普通燃气和光伏；这些比较衡量建设投入。
  • 地热的卖点是全天候清洁供电。报告列示近期地热购电协议价格通常为100—130美元/兆瓦时，高于北美光伏约62美元、风电约74美元。Google已与Fervo签约396MW，另有约600MW选择权，长约为项目提供收入可见度。
  • 融资仍卡在前期：流量测试确认资源之前，资金主要来自股权或公共风险资本。Fervo于2026年3月取得4.21亿美元无追索权项目融资，是开发模式向可融资基础设施推进的一步。

为什么油服和高端管材能分到更多支出？

  • 下一代地热将投资重心推向地下：钻井和完井占项目投资的比例，传统地热为40%，EGS升至57%，闭环系统升至65%。这直接连接到钻井服务、完井设备与管材采购需求。
  • 管材机会还来自单位装机用量和技术要求提升。传统单井通常支持10—20MW，EGS为5—10MW，闭环系统仅0.5—1.5MW；相同装机需要更多井。更深、更热及腐蚀环境又提高了钢材和连接件要求，Vallourec据此看好每兆瓦收入与每吨利润空间。

供应商何时受益，谁的收入更敏感？

  • Bernstein预计开发商先在2026—2027年受益，供应商主要在2028—2029年跟进，Vallourec可能提前至2027年下半年。该行估计，2027年地热占Vallourec收入约6%，SLB、Tenaris和Viridien各约1%，近期业绩敏感度差异明显。
  • Vallourec已与Fervo签订五年、金额最高8亿美元的协议。后续放量取决于客户钻井计划执行，以及井成本、持续流量和衰减率能否支持重复建设；首个机组成功之后，2027—2028年的关键是把同样表现复制到更多井和项目。