利润超出了谁的预期？

  • 北方稀土2026年前三季度净利润36.46亿元，同比增长137%，已达到花旗全年预测的101%、市场全年共识的88%。超出的首先是花旗全年利润预期，市场共识对应的全年门槛仍更高。
  • 按累计业绩推算，第三季度净利润15.93亿元，同比增长161%、环比增长40%；扣非净利润16.04亿元，同比增长245%、环比增长37%。扣非利润同步走强，说明本轮改善有主营经营支撑。

经营改善为什么不只靠稀土涨价？

  • 第三季度毛利润25.34亿元，同比增长124%、环比增长13%；毛利率16.3%，同比提高6.4个百分点，但环比仅提高0.2个百分点。盈利能力较去年明显修复，较第二季度的进一步扩张则较温和。
  • 管理层将毛利率提升主要归因于产品结构调整，尤其是镧、铈产品占比上升。这两类产品的平均售价与销量也同时提高，表明改善并非仅来自单一价格因素。
  • 公司此前披露，分离稀土产品、金属和磁性材料等主要品类产量创纪录，加工成本同比下降，历史库存持续减少。花旗据此认为盈利获得了更广泛的经营支持，各项因素对利润的贡献尚未量化。

利润增长有没有伴随现金流改善？

  • 2026年前三季度经营现金流为44.55亿元，资本开支8.64亿元、同比下降11%，自由现金流约35.90亿元。经营现金流增加之外，较低的资本开支也有助于保留现金。
  • 花旗推算第三季度自由现金流为29.15亿元，同比增长98%、环比增长159%；净负债率为-1%。利润修复同时伴随自由现金流改善，资产负债表已处于小幅净现金状态。

72.3元目标价还需要什么支撑？

  • 花旗维持买入评级及72.3元目标价，对比10月23日股价36.53元，隐含股价上涨空间97.9%。目标价采用9.5倍2026年预期市净率，明显高于当前4.8倍，因而上涨逻辑包含估值倍数提升。
  • 9.5倍目标市净率位于2013年以来历史均值上方两个标准差。花旗认为行业处于上行周期早中段，政策支持、供给纪律及稀土战略价值可以支撑溢价；其模型还预计净资产收益率由2026年的13.9%升至2028年的18.4%。
  • 这套估值依赖需求增长、资源管控和政策支持延续。花旗并未假设重演2021年的周期强度；下游需求、海外产能扩张、贸易壁垒及中国配额调整，都会影响价格、盈利与估值，基本面改善期间也可能出现较大波动。