三季度盈利变化意味着什么？

  • 裕元集团盈警显示，2026年前九个月归母净利润预计同比下降50%–55%；高盛据此推算三季度同比下降37%–50%，与该行此前预计的下降49%大致一致。
  • 高盛推算三季度净利率为2.8%–3.5%，高于二季度的1.9%；该行原先预计三季度为2.9%。利润率虽环比改善，单季利润同比仍有明显降幅。

订单改善为何还不足以抵消利润压力？

  • 高盛认为，三季度制造业务订单改善及效率提升，可能带来了更好的经营杠杆；当季OEM销售额同比下降2%。
  • 公司表示，三季度推进订单前移取得积极成果，但仍不足以抵消制造业务规模下降造成的经营杠杆减弱。高盛认为，前九个月利润同比下降主要与OEM利润率疲弱有关。
  • 平均OEM员工人数仍高于上年，产地工资上涨，加班及其他低效率费用削减慢于预期；各工厂生产负荷也不均衡，进一步推高单位制鞋成本。

四季度和估值判断取决于什么？

  • 部分订单已从四季度前移至三季度，最终四季度订单水平仍取决于假日需求和产品组合。公司计划于2026年11月10日公布完整三季度财报，高盛将关注OEM利润率及后续订单展望。
  • 高盛维持买入评级，12个月目标价为15.9港元。该行认为约9倍2027年预期市盈率相对8%股息率并不昂贵；主要风险包括关税上升影响需求、核心客户订单偏弱及利润率恢复不及预期。