三季度增长强劲，为何美银仍下调评级？

  • 美银维持招商证券2026年三季度净利润预测为人民币70亿元，同比增长89%，但环比下降5%；预计前三季度净利润同比增长98%，在同业中领先。主要驱动力是长鑫存储投资收益。
  • 向后看，美银预计投资收入面临较高的上年同期基数，盈利增速从四季度起同比和环比均会放缓；2027年起长鑫存储相关公允价值收益的贡献也将变得不那么显著。

长鑫存储的利好反映到了哪里？

  • 招商证券及其私募股权子公司合计持有长鑫存储约0.7%的投后股权，公司已在2026年二季度根据上市前估值上调该投资的账面价值。
  • 长鑫存储7月上市后，市场对招商证券三季度相关公允价值收益的预期扩大至人民币70亿—100亿元。美银认为，这部分预期已大致反映在股价中：招商证券A、H股年初至今表现较同业高约10个百分点。
  • 美银预计三季度交易收入可能低于市场的高预期，而长鑫存储之外的投资业务增量驱动有限，因此担心2026年起市场盈利预期面临下修。

盈利预测和成交额假设下调了多少？

  • 美银将2026年和2027年市场日均成交额预测分别从人民币2.5万亿元、2.5万亿元，下调至2.3万亿元、2.0万亿元；相应将招商证券两年的每股收益预测下调2%和7%。
  • 按美银模型，2026年调整后净利润为人民币189.54亿元，同比增长61.5%；2027年降至142.02亿元，同比下降25.1%，该行预计降幅为同业最大。其2026及2027年盈利预测均比市场共识低逾10%，并认为三季度业绩公布后共识存在下修风险。

估值还有多大空间，哪些条件会改变判断？

  • 美银指出，招商证券H股和A股分别以约0.7倍和0.8倍远期市净率交易，与行业龙头差距不大，进一步估值提升的空间有限。
  • 该行将H股目标价从17.50港元降至13.50港元，A股目标价从19.50元人民币降至15.50元。成交额和佣金率高于预期、科技公司上市进度快于预期，是其目标价面临的上行因素；成交额或佣金率下降、科技公司上市延迟及A股IPO收紧则构成下行因素。