9月卖盘主要来自哪里？

  • 中国是主要卖出来源。9月全球长线基金净卖出亚太除日本股票202亿美元，其中中国净卖出286亿美元，金额超过区域整体净卖出额。
  • 美银将卖盘主要归于被动基金，并判断这轮减持并非围绕AI展开：中国工业和材料板块分别被卖出50亿、46亿美元，撤出覆盖多个行业。
  • 主动与被动资金的力度差异明显：9月区域主动基金净卖出42亿美元，被动基金净卖出160.3亿美元。理解这轮资金变化，需要区分两类基金的交易。

为什么澳大利亚和印度持续获买入？

  • 澳大利亚是9月主要承接市场，获净买入72亿美元，其中银行和材料分别吸收15亿、13亿美元，买盘落在当地传统行业。
  • 印度同期获净买入23亿美元。美银观察到，基金全年持续买入澳大利亚和印度，并推测其意图是缩减对AI敞口较低市场的低配。
  • 持续买入与持仓水平仍有距离：主动基金相对基准最超配的是台湾，最低配的是印度。买入方向反映边际调整，超低配反映现有配置。

科技股还是基金的持仓核心吗？

  • 科技仍占据主动超配核心。相对各自基准，基金最超配的行业是半导体和科技硬件，区域配置变化没有消除这一持仓特征。
  • 按超配金额看，台积电、SK海力士、三星电子、友邦保险和联发科居前；主要低配对象则包括澳洲联邦银行、必和必拓和信实工业。
  • 超配变化需要拆开看：股票交易、基准权重和股价表现都会改变相对权重。例如低配股票上涨，即使基金没有卖出，低配幅度也可能扩大。

拥挤交易为何还能跑赢？

  • 正向动量拥挤股继续占优。报告统计，该组9月跑赢负向动量拥挤股3.8个百分点，年初至今领先24.9个百分点；当前成员包括SK海力士、三星电子和台积电。
  • 美银把正向组定义为“高基金持有率＋超配＋正向三重动量”。其判断是，只要基本面保持相对吸引力，高持有率、超配股票仍可能多年跑赢。
  • 三重动量把盈利预期、价格趋势和新闻情绪合并观察，用来识别正负催化。筛选重点是拥挤持仓背后的变化方向，而非仅凭持有人多就反向交易。

哪些变量会改变这些信号？

  • 持仓披露存在时间差。报告数据通常截至2026年9月底，但底层持仓最常见滞后2—3个月，之后仅按最新月末价格重估，披露后的交易会改变实际配置。
  • 资金流金额按持股数量变化乘以月度成交量加权均价估算；实际成交价偏离、美元汇率变化，都会影响金额结果。
  • 催化信号也会快速转向。报告指出，贸易战等突发事件可同时冲击价格、盈利和新闻动量；投资者若从样本基金转向样本外基金，也会形成统计净流出。