业绩超预期，为何目标价反而下调？

  • 恩智浦2026年第三季度收入37.86亿美元，调整后每股收益4.22美元，分别比市场共识高约1%和2%。第四季度公司指引收入38.5亿美元、调整后每股收益4.36美元，大致符合市场预期。
  • 美银将2027年调整后每股收益预测从18.61美元下调至18.41美元，2028年预测基本不变，为21.18美元。该行维持中性评级，目标价从300美元降至280美元，估值基准从原先2027年预测市盈率18倍改为2028年预测市盈率15倍。

汽车和工业复苏的力度有何不同？

  • 第三季度汽车业务同比增长13%，美银认为略逊于德州仪器等同行的十几个百分点中段增速。同行对客户补库存的信心更强，恩智浦的增长则更多来自汽车产量持平环境下的单车芯片含量提升。
  • 工业业务同比增长约50%，核心工业收入仍比此前峰值低10%以上，美银认为周期复苏仍有空间。但封测产能紧张、交货周期延长可能限制近期出货；公司计划在2027年上半年增加资本开支，并于2028年启用马来西亚新设施。

新汽车平台和AI业务何时能贡献增长？

  • 美银预计恩智浦2026年数据中心业务收入约5亿美元，数年后才达到10亿美元，到2028年仍不足公司销售额的10%；部分同行预计数据中心销售额明年大致翻倍。较小的业务规模限制了恩智浦从AI建设中获得的增长。
  • 软件定义汽车每辆车的芯片含量可增加至原来的2—3倍，早期设计定点有机会形成先发优势。不过，下一代汽车处理器要到2027年末才开始为非中国车企量产，2028年才能全面放量；5纳米产品的可观收入也要到2028年。
  • 汽车中央计算领域的竞争也会影响份额：若车企将处理任务集中到更少、性能更高的芯片，美银认为恩智浦扩大份额的空间可能受限。

收入增长为何未必带来更强的利润弹性？

  • 公司的60%毛利率目标是在2027年某个时点达到，而非全年达到。美银认为，产能利用率提升带来的利好大部分已经释放，内部成本上升，加上2027年上半年运营费用约占收入的23%，会削弱收入增长向每股收益的传导。
  • 美银预计2027年收入为161.04亿美元，同比增长12.5%；该行同时看好工业复苏和资本回报，新一轮50亿美元回购计划将从2026年第四季度起加快资本返还。