网易增长为何提速，利润又有哪些折扣？

  • 美银预计网易2026年第三季度总收入同比增长10%，高于第二季度的8%；在线游戏收入增长12%，也高于第二季度的10.4%。主要支撑来自《梦幻西游》端游：7月后开服加快，《蛋仔派对》三季度推广也有望增加流水。
  • 端游的支撑与手游的分化同时存在。Sensor Tower数据显示，《梦幻西游》手游9月流水继续下降；QuestMobile数据显示，《蛋仔派对》9月总使用时长环比回落，老产品并非全面走强。
  • 美银预计三季度调整后营业利润同比增长42%，但环比大致持平，较高同比增幅主要受去年销售营销支出较高的基数影响。非现金汇兑损失与投资损失仍将拖累利润，营业利润的改善幅度不能直接平移到净利润。
  • 美银维持盈利预测、买入评级及174美元目标价，看好预计2027年1月推出的Ananta带来盈利预测上调机会。当前估值对应2026、2027年预期市盈率约12.6倍、11倍，新品上线安排与营销预算是后续关键变量。

腾讯音乐收入增长，为何还不足以推动估值修复？

  • 美银预计腾讯音乐2026年第三季度总收入同比增长8%，在线音乐收入增长12%，部分受益于喜马拉雅完整季度并表；调整后净利润则预计同比持平。新增收入中包含并表贡献，而利润增长尚未同步跟上。
  • 竞争压力体现在用户指标上：汽水音乐的日活跃用户和使用时长在夏季趋稳后，最近几周重新增长，腾讯音乐主要移动端参与度指标尚无拐点。9月汽水音乐日活达6100万，高于QQ音乐和酷狗音乐；不过酷狗总使用时长仍以200亿分钟领先，日活领先与时长领先分属不同平台。
  • 因此，美银即使预计业绩大致符合预期，也看不到近期推动估值上调的催化剂，维持中性评级及10美元目标价。其认为行业领先的回购力度有助于支撑股价下行空间；经营层面则关注喜马拉雅利润率改善和线下业务投入规模。

B站用户表现健康，为什么仍要下调盈利预测？

  • 美银预计B站2026年第三季度总收入同比增长6.1%，低于第二季度的8.2%；广告和增值服务收入分别增长20.5%、4.5%。广告仍是较快增长的业务，但宏观逆风将压低下半年增速。
  • 放缓还会延续至后续季度：美银预计第四季度及2027年广告收入分别增长15.4%、15.5%，部分原因是上年基数较高。平台参与度健康与广告增速下降可以同时发生，用户活跃并不足以抵消宏观环境和比较基数的影响。
  • 利润率另有时序压力。美银认为AI投入可控，但第四季度手游分成与收入确认时间错配，可能小幅拖累毛利率；据此将2026—2028年调整后每股收益预测下调0—2%。
  • 美银仍认为B站竞争压力有限，2026—2028年每股收益增速有望高于同业，维持买入评级及27美元目标价。其积极判断主要落在中期盈利增长，近期广告减速与分成成本则已进入预测调整。