Robinhood的交易回升有多扎实？

  • Bernstein预计Robinhood第三季度收入约15亿美元，环比增长13%，调整后EBITDA约8.19亿美元。股票和期权交易活跃，以及事件合约和加密交易回升，共同推动交易收入增长。
  • 预计季度加密交易量约500亿美元，环比增长22%，但仍比2025年同期低约38%；复苏尚未收复此前跌幅。事件合约交易量预计达164亿份，环比增长21%。
  • 该行预计预测市场收入从2026年的约6.5亿美元增至2028年的17亿美元，关键假设包括行业交易量扩大、Robinhood份额稳定在约15%。公司自有交易所Rothera和其他交易场所的接入，将扩大可交易合约范围。

Coinbase为何被大幅下调预期？

  • Bernstein预计Coinbase第三季度收入约13亿美元，环比增长4%；现货交易量约1500亿美元，环比持平。平台上的USDC平均余额增加预计带动稳定币收入，但与Hyperliquid的分成安排可能限制其对净利润的贡献。
  • 行业现货交易量在第二季度环比下降20%后，第三季度再降约8%。交易疲软促使该行将Coinbase的2026年收入预测下调32%，调整后EBITDA预测下调63%至约13亿美元；2026年每股收益预测由5.97美元降至亏损2.60美元。
  • 该行预计永续合约、衍生品和预测市场收入从2026年不足6亿美元增至2028年约20亿美元，但Coinbase销售Kalshi合约只获取分销收入。Bernstein维持跑赢大市评级，目标价由330美元降至250美元。

Circle利润改善为何与USDC供给下降并存？

  • 第三季度USDC平均流通量从第二季度约770亿美元降至约730亿美元，Bernstein预计储备收入随之从6.68亿美元小幅降至6.5亿美元。
  • 与此同时，ARC代币预售收入确认预计推动第三季度总收入环比增长10%至约7.7亿美元，调整后EBITDA增长36%至约1.9亿美元。该行预计这部分收入的大部分将流入扣除分销成本后的收入和调整后EBITDA。
  • Bernstein将Circle目标价从140美元上调至145美元，依据包括其他收入增加和储备收益率前景改善。较高利率有利于储备收益率，但也会提高持有不付息USDC的机会成本，可能拖慢其增长。

Figure贷款增长，为何伴随费率下降？

  • Figure已披露第三季度贷款量为51亿美元，环比增长20%、同比增长107%。Bernstein预计调整后净收入为2.53亿美元、EBITDA为1.3亿美元，分别环比增长16%和9%。
  • 贷款更多经由费率较低的Connect平台完成，加上第一顺位抵押贷款占比提高，压低了综合收费率。第二季度收费率环比下降约20个基点至3.6%；该行预计后续处于管理层3.5%—4%指引的低端。
  • Bernstein预计高利润率的平台费用将抵消收费率下降的影响，使EBITDA利润率从2026年的预计53%升至2028年的61%。公司第三季度将首次并表Kiavi，而该行上述盈利模型尚未纳入这项收购。