第三季度的门槛是超预期，还是维持指引？

  • 花旗预计BJ’s 2026年第三季度同店销售同比增长5.0%，略高于市场共识的4.7%，总体仍属于符合预期。即使近期经营环境波动，这一表现也有望支持公司维持全年收入和盈利指引。
  • 花旗对第三季度每股收益的预测由0.19美元上调至0.20美元，但全年预测反而略降。单季预期改善，并未带来全年盈利判断上修。

销售加速，为什么还要看交易笔数？

  • 报告引用的客流跟踪数据显示，到店客流同比增长9.6%，同比增速较上一季度提高2.5个百分点；但市场份额较上一季度基本持平，且全美平均表现总体强于加州。客流改善同时存在地区差异。
  • Second Measure数据显示，销售额同比增长5.7%，增速较上一季度提高1个百分点；交易笔数同比增长4.7%，增速却放缓0.5个百分点。客单价同比增长1.0%，增速提高1.4个百分点，说明销售增长加快的同时，交易增长动能有所减弱，客单价的支撑增强。
  • 花旗因此关注，因Pizookie甜品套餐首次到店的年轻顾客，能否转化为重复消费和更高消费档次。这里关系到促销带来的首次到店，能否延续为更持久的客流。

为什么开店成为下一阶段的关键？

  • BJ’s此前在门店数量缺乏增长的情况下，实现了客流增长和门店利润率温和扩张。花旗认为，后续股价要有更大上行空间，需要在这两项改善持续的同时，加快新店扩张。
  • 花旗预计开店增速会在2026年第四季度有所加快，2027年更明显；但当前扩张速度仍远低于历史水平和同业。三项指标同步改善，也是品牌过去较难做到的组合，因此开店提速本身还不够，同店销售和利润率也要配合。
  • 11月5日盘后业绩发布及电话会的重要信息，是管理层对2027年开店计划和更长期储备项目的初步说明，这将直接影响扩张能否接棒现有门店改善。

经营仍在改善，花旗为何下调目标价？

  • 花旗因小幅调整利润率假设，将2026年、2027年每股收益预测分别从2.40、2.63美元降至2.39、2.59美元，并将目标价由75美元降至70美元，维持“中性／高风险”评级。
  • 70美元目标价采用9倍EV/EBITDA，基数是从一年后时点向前看的未来12个月EBITDA预测。该估值对应的相对倍数约为0.7倍，与此前口径及剔除疫情后的历史五年均值相符，体现了较好客流、利润率改善与偏慢开店速度之间的权衡。
  • 截至10月22日，股价年内已上涨约40%，跑赢全服务餐饮板块和大盘；70美元相对当日58.79美元股价仍有19.1%的空间。花旗判断，进一步提升估值倍数，需要经营层面交出扩张与效率同步改善的结果。