新兴市场货币为何仍偏多，却缺少动力？

  • 美银的新兴市场外汇综合情绪指标显示40%的多头倾向，但正向中性靠拢。过去一个月支撑看多判断的增长预期上修已在10月初见顶，10月的全球因素顺风也开始逆转。
  • 新兴市场货币对全球因素、尤其黄金的敏感度在10月明显下降，美银据此认为美元贬值交易主题已显著退潮；货币间波动联动性则重新上升，对汇率表现构成不利背景。
  • 期权风险溢价回升至一年均值以上，提供了一定逆向支持；但整体估值吸引力不足，投资者汇率多头仓位已偏拥挤。美元兑新兴市场货币的上涨趋势虽已趋平，尚未转向。

哪些货币信号较强，防御能力有何变化？

  • 美银最强的货币信号是做多巴西雷亚尔和人民币：两者相对基本面及预期均被低估，套息相对波动率较高，并有货币条件和趋势支持。
  • 做空菲律宾比索也是较强信号：其货币供给相对经济活动偏宽松，且下跌趋势正在加速。
  • 一个尾部风险是，战争期间曾相对避险的高套息商品出口国，如今货币政策相对国内经济活动更宽松，套息提供的保护有所减弱。

利率市场为何转向区域内比较？

  • 全球利率上行交易在10月暂停，但并未演变成广泛的利率下行趋势：下行趋势覆盖面停在10%以下，各市场开始分化，对全球因素的敏感度也降至接近战前水平。
  • 美银因此更偏好区域内相对价值，而非押注整体利率下行：包括接收南非10年期利率、支付波兰10年期利率，以及接收马来西亚2年期、支付印度2年期利率。前者反映南非下行趋势预计增强，而波兰相对财政赤字和通胀预期仍偏贵；后者则反映印度上行趋势预计加速、马来西亚趋势可能见顶。
  • 这一选择仍受估值和时点约束：新兴市场利率整体估值偏紧，11月又有美联储会议、美国中期选举等事件风险。

外债流入放缓，为何美银仍偏空？

  • 新兴市场外债每周资金流入的三个月均值已降至2026年4月中旬水平；新发行债券相对同评级债券的溢价比一年均值高近0.8个标准差，显示一级市场定价转弱。
  • 资金流和新债定价显示悲观情绪正在被计入，但基金回报尚未出现市场见底迹象，仓位仍偏拥挤。美银的外债情绪指标显示50%的空头倾向。
  • 按美银模型，新兴市场B至BB级债券相对同评级美国债券的利差较公允水平收窄约60个基点，估值仍偏贵。尽管整体偏空，该行认为部分利差曲线及汇率对冲后的欧元债相对美元债收益差存在机会；巴西和摩洛哥债券的这一收益差超过50个基点。