市场为什么开始担心AI投资降温？

  • 本周股价下跌、信用利差扩大、美债收益率下降。花旗将这组变化解读为：市场开始赋予AI支出放缓更高概率，增长前景的不确定性正在影响资产定价。
  • 关键门槛是AI投资回报能否覆盖融资成本。过去两年，AI相关投资贡献了美国GDP增长的重要部分；一旦回报担忧令投资放缓甚至下降，美国增长就会失去重要支撑。
  • 花旗此前把长端美债收益率上升主要归因于强增长预期和央行更偏鹰派的反应。如今增长预期转弱，也会降低市场对央行继续加息意愿的判断，因此收益率回落与信用利差扩大可以同时发生。

三季度GDP预计加速，为何仍有增长隐忧？

  • 花旗预计三季度实际GDP环比折年增长3.1%，高于二季度的2.2%，略高于市场共识3.0%。但同比增速预计降至2.0%，因为去年三季度增长更强；环比加速与同比放缓对应不同的比较基准。
  • 投资需求仍强：该行预计三季度设备投资环比折年增长超过20%。不过，AI所需电脑、电子产品等大量依靠进口，采购增长并不全部转化为美国国内生产，净出口会拖累GDP。
  • 库存预计贡献约2个百分点，部分抵消进口的拖累。因此，3.1%的总量预测需要结合投资、进口和库存一起理解；在GDP公布前发布的贸易数据，仍可能改变该行的增长估算。

消费和住房能接住投资放缓吗？

  • 消费目前仍有韧性，但收入支撑偏弱。花旗预计9月名义支出环比增长0.6%，将使已偏低的储蓄率进一步下降；实际工资收入增长若持续疲软，会逐步约束支出。
  • 已公布的9月零售销售环比增长0.8%，部分来自汽油涨价；零售控制组销售仅增长0.1%，显示基础消费趋势更温和。花旗同时判断，股市进一步下跌也会压低消费。
  • 住房已受到高利率冲击：30年期房贷利率达到7.5%，待完成房屋销售、独栋住宅许可和购房按揭申请均快速下降。若这一利率水平持续，花旗预计房价可能从今年同比上涨1%—3%，转为2027年基本持平。

什么情况下，美联储会从加息转向降息？

  • 花旗的基准路径仍是：9月加息25个基点后，10月28日暂停，12月再加息25个基点，将政策利率区间推至4.0%—4.25%。
  • 通胀仍约束政策放松。该行预计9月核心PCE环比上涨0.31%、同比上涨3.1%，价格压力仍然偏强；增长有韧性与通胀偏高，共同支撑其12月加息判断。
  • 改变路径的条件是股市进一步下跌。若其对投资、消费和增长的影响加重，花旗认为美联储下一步可能转为降息。下周GDP和PCE发布时，该行预计市场对增长低于预期会更敏感，因为此前CPI、PPI已透露了多数核心PCE信息。