这次盈利预测为什么大幅上调？

  • 高盛将2026、2027、2028年盈利预测分别上调160%、61%、49%，依据是第二季度业绩和最新价格数据，调整幅度以2026年最大。
  • 增量来自两条业务线：Specialty DRAM主要受益于涨价，SLC NAND则同时受益于出货放量和平均售价提高，收入增长来源更为多元。
  • 报告同时上调未来三年的毛利率预测，反映产品组合升级和价格改善。白话说，盈利提升既靠卖得更多，也靠产品结构与售价变好。

Specialty DRAM的改善还能延续吗？

  • 报告预计，2026年第三季度Specialty DRAM价格继续环比上涨，但涨幅逐渐放缓；价格方向仍向上，增长速度则开始降温。
  • 高盛把产品组合升级与涨价列为第三季度毛利率改善的依据，高端产品占比和定价共同影响收入转化为毛利的效率。
  • 报告认为，AI需求增长提高了对高端产品的要求，公司有望受益于供应偏紧及新应用拓展，核心逻辑是需求结构变化带动产品升级。

SLC NAND的放量依据是什么？

  • 报告披露，2026年上半年NAND收入约15亿元，而2025年全年约5亿元；出货增长和平均售价上升共同推动了业务规模扩大。
  • 管理层预计，2027年SLC NAND晶圆出货仍将强劲增长，支撑来自本土代工合作伙伴扩产，即供给能力增加为出货放量提供空间。
  • 管理层看好2027年价格维持高位：国际同业因AI需求从2D NAND转向3D NAND，公司则覆盖1G至8G SLC NAND产品，承接相关市场需求。

盈利上调为何只带来目标价小幅提高？

  • 高盛维持买入评级，将12个月目标价由391元提高至413元；与此同时，目标估值倍数由35.1倍降至27.4倍，抵消了部分盈利预测上调的影响。
  • 估值下调反映中国半导体行业近期重估，争议集中在本土产能和先进制程扩张；公司盈利改善与市场愿意支付的估值倍数并不同步。
  • 估值采用2030年预期市盈率，再以12%的股权资本成本折现至2027年；增长框架分为2025—2028年Specialty DRAM升级，以及2029—2031年定制DRAM扩张。

哪些变量可能压低收入和利润？

  • MCU需求和价格若弱于高盛预期，会使销售增长明显放慢，并带来更大的利润率降幅，拖累整体盈利表现。
  • NOR Flash行业产能若扩张过快，可能加速价格下跌，并造成更长期的结构性价格疲弱，供给增长是关键风险变量。
  • 竞争若比预期更激烈，公司可能流失市场份额并承受利润率压力；存储业务量价改善之外，还需面对份额和定价的竞争。