三季度增长为何仍低于预期？

  • 2026年三季度收入为3.93亿元，同比增长134%，但环比下降12%，比高盛此前预计的5.50亿元低29%。高盛将环比下降归因于客户采购节奏，并预计相关收入将推动四季度增长。
  • 三季度净利润为5500万元，环比增长21%，但比高盛此前预计的1.09亿元低50%。同期营业费用率为27.7%，高于该行预期的23.5%。
  • 毛利率改善是亮点：三季度达到49.0%，高于上年同期的34.2%、二季度的43.6%和高盛预期的47.9%。高盛将改善归因于利润率较高的光设备占比提升。

光设备需求如何转化为增长？

  • 管理层看好光网络需求带动CPO、NPO、高速FAU、OCS和光模块相关设备增长。高盛认为，公司在测试设备上的领先地位使其有望较早受益于CPO趋势。
  • 公司正与客户合作开发新项目，并扩张苏州和欧洲产能，以承接预期增长的订单。2026年10月，公司批准子公司签订欧洲厂房、办公楼及建设用地购买协议，总金额为980万欧元。

交付周期如何改变盈利预测和估值？

  • 高盛仍看好光设备在测试、耦合及组装环节的收入贡献，但因订单交付时间延长，下调光设备收入预测。该行将2026至2030年净利润预测分别下调18%、11%、10%、9%和8%。
  • 调整后，高盛预计2026年收入21.04亿元、净利润3.78亿元；2027年收入115.92亿元、净利润34.20亿元。产品结构变化也使该行将2026至2030年毛利率预测下调0.2至0.3个百分点。
  • 高盛维持买入评级，将12个月目标价从796元下调至732元。目标价以2031年预测每股收益和20.7倍目标市盈率为基础，再按11.3%的股权成本折现至2027年。