三季度超预期来自哪里？

  • Nexchip三季度收入为人民币33.54亿元，同比增14%、环比增10%，比高盛此前预期高1%；营业利润为4.08亿元，比该行预期高75%。
  • 利润超预期主要来自毛利和费用两端：毛利率为26.4%，比高盛预期高2.5个百分点；营业费用率为14.2%，低于该行预期的16.8%。
  • 高盛将毛利率表现归因于有纪律的产能扩张、较高的产能利用率和产品结构升级。

营业利润增长为何没有等幅转化为净利润？

  • 三季度公司录得人民币6400万元公允价值损失和7900万元汇兑损失，税前利润比高盛预期低3%，抵消了部分经营端的超预期表现。
  • 净利润为人民币2.29亿元，同比增5%、环比增18%，比高盛预期高10%；相比之下，营业利润同比增长66%。

四季度指引揭示了什么变化？

  • 公司指引四季度收入为人民币32亿至34亿元，中值33亿元，环比下降2%、同比增长20%。高盛认为这一环比变化大致符合季节性，2025年四季度收入环比下降6%。
  • 四季度毛利率指引为20%至24%，低于三季度的26.4%。公司继续稳步扩产，并将产品组合转向更先进制程和电源半导体等AI相关应用。
  • 另一面是，公司的显示驱动芯片和图像传感器等消费电子业务敞口，可能在存储成本高企时拖累增长。

高盛为何下调盈利预测和目标价？

  • 计入三季度业绩和四季度指引后，高盛将2026至2028年收入预测分别下调6%、8%和6%，主要因为四季度收入假设降低，以及新产能出货爬坡更加渐进。
  • 该行同时下调三年毛利率预测，反映四季度指引和新产能爬坡期间较高的折旧；较低的营业费用率预测提供了部分抵消。综合下来，2026至2028年净利润预测分别下调15%、1%和8%。
  • 高盛将12个月目标价从人民币51.4元降至44元，维持中性评级，理由是在其覆盖范围内看到其他公司有更高上涨空间。目标价仍采用2030年预测市盈率折现法，目标倍数由24.9倍降至24.5倍。