三季度收入增长，为何利润增速较慢？

  • 2026年三季度营收25.59亿元、净利润3.33亿元，同比分别增长14%和4%；两项结果较高盛原先预期分别持平和低3%。
  • 毛利率为27%，同比持平；净利率为13%，同比下降1个百分点。季度研发费用同比增长17%，快于营收增速，约800万元汇兑损失也影响了净利润。
  • 经营现金流相当于净利润的94%，高盛认为现金流保持健康。

新能源车齿轮凭什么有望跑赢行业？

  • 三季度新能源车业务收入约13亿元，同比增长25%，海外项目和同轴产品是增长支撑。高盛预计2027年该业务收入增长16%，高于其中国汽车团队预测的新能源车产量9%增速。
  • 高盛将超出行业增速的7个百分点拆为两部分：海外销售增长和产能爬坡贡献4个百分点，单车产品价值提升及同轴变速箱渗透率提高贡献3个百分点。
  • 公司正为一家北美新能源车客户开发齿轮和差速器产品，计划2027年一季度送样、二至三季度开始由中国供货，之后逐步转向海外生产；向一家欧洲客户供应的差速器分总成约为每车400元。
  • 同轴产品月出货量已超过8万套，公司预计年底达到10万套，并在2027年逐季增长。与此同时，传统燃油车业务三季度收入约3.9亿元，同比下降14%，公司预计四季度仍将下降逾10%。

机器人齿轮能贡献多大增量？

  • 2026年前三季度，工业机器人减速器收入同比增长逾20%；AI机器人业务收入约7000万元，公司预计全年达到约1.5亿元。
  • 公司预计2027年AI机器人收入达到4亿至5亿元，其中海外客户贡献1亿至2亿元；高盛预计该业务约占公司总收入的4%。
  • 公司计划覆盖集成控制模块、减速器及其他齿轮零部件，减速器布局包括谐波、行星和单级摆线等产品，以及微型关节。

高盛如何调整盈利预测和估值？

  • 考虑三季度业绩及AI机器人业务更高的收入潜力，高盛将2026—2030年每股收益预测调整了-5%至+3%。
  • 高盛维持买入评级，将12个月目标价从45.5元上调至45.7元，仍以2027年预测市盈率25倍估值。
  • 该行预计2026—2030年公司收入和净利润年复合增速分别为15%和16%；这一预测包含内部运营效率改善足以抵消匈牙利及潜在越南工厂较低利润率的判断。