本轮加息预期与历史有何不同？

  • 美联储于2026年9月启动新一轮加息。报告发布时，市场定价此后再加息约三次、全周期累计紧缩约100个基点；高盛经济学家预计再加息一次。
  • 高盛研究了自1983年以来、除本轮外的九轮紧缩，平均加息约260个基点、持续约13个月。接近本轮温和加息预期的历史样本较少：1997年和2015年各只加息一次，1999年累计加息175个基点。

首次加息后，股债和美元通常怎样走？

  • 无论温和还是较大规模的紧缩周期，标普500指数的中位走势都是首次加息后两个月内见底、四个月内收复跌幅。个别周期差异明显：1994年和2022年首次加息后六个月收益为负，2022年十二个月收益也为负。
  • 美债短端和长端收益率通常在首次加息前上升；温和周期中，收益率中位数往往在首次加息后不久见顶，较大周期则继续上升一段时间。10年期与2年期收益率之差通常继续收窄，较大周期的收窄更明显、持续更久。
  • 实际贸易加权美元通常在首次加息前走强，之后各轮表现不一。

同样只加息一次，为什么股市表现不同？

  • 1997年和2015年，美债收益率都在首次也是当轮唯一一次加息前后见顶并随后下降。但1997年股市迅速见底并强劲上涨；2015年虽在两个月内见底，收复加息前水平却更慢，整体更多呈区间震荡。
  • 区别在于紧缩中断的原因：1997年通胀比预期温和、增长仍强，风险资产同时受益于偏宽松的政策变化和增长乐观；2015年全球增长担忧与金融市场波动伴随政策转向，拖累股市更久。

本轮更像哪段历史？高盛如何判断？

  • 2026年加息起点的劳动力市场强劲、政策利率远高于零，较像1997年和1999年；增长较像2015年，股市估值则接近1999年。起点核心PCE通胀为同比3.0%，高于三个温和周期开始时的水平。
  • 高盛的基线是假设加息次数不多、增长保持在潜在水平附近、通胀逐步缓解，由此预计股市温和上涨。
  • 若通胀缓解更明显，加息提前结束，将是对风险资产最有利的情景；若金融压力扩大并引发增长担忧，紧缩中断初期则较不利。另一种可能是增长持续强劲、投资繁荣推动更长的紧缩周期，时间越长，后续增长预期被更大幅下调的风险越高。
  • 1999年提供了后一种情景的参照：持续加息期间收益率继续上升、标普500指数大体区间震荡，随后科技泡沫破裂，并促成2001年衰退。