三季度业绩差在哪里？

  • 九号公司2026年三季度收入75.85亿元，同比增长14%、环比下降11%，低于VA一致预期9%；净利润3.43亿元，同比下降37%、环比下降57%，低于一致预期33%。
  • 整体毛利率为23.1%，同比下降5.3个百分点、环比下降6.6个百分点，也低于一致预期2.1个百分点。收入和毛利率双双低于预期，是利润落空的主要原因。

两轮车增长为何反而拖累整体毛利率？

  • 三季度电动两轮车收入50.8亿元，同比增长14%；销量180.96万辆，同比增长22%。销量增速快于收入增速，管理层也指出该业务平均售价同比下降。
  • 尽管两轮车和机器人割草机的单项毛利率均环比改善，原材料涨价和竞争性营销支出仍构成压力。两轮车毛利率相对较低，其收入占比从二季度的48%升至三季度的67%，拉低了集团整体毛利率。

两轮车业务接下来靠什么改善？

  • 受11月国家3C重新认证影响，管理层小幅下调2026年全年两轮车出货预期，并表示主要生产基地可按期完成认证；由于上年基数较低，公司预计四季度同比表现仍将稳健。
  • 管理层预计2027年国内两轮车行业销量同比在下降5%至增长5%之间波动。公司希望通过优化产品结构、在取得市场份额后减少激进促销，使自身两轮车平均售价和毛利率同比改善。
  • 国内门店目前超过1.1万家，公司目标是2026年底约1.2万家、2027年约1.3万家，今后重心将转向提升单店效率。越南自建工厂预计2026年12月完成建设，2028年起带来有意义的收入贡献。

割草机转移产能会带来什么成本？

  • 为应对欧盟反倾销关税，公司计划2027年将大部分机器人割草机产能转至东南亚，预计当地生产成本增加约10%；能否通过提价转嫁成本，取决于市场竞争，公司仍在评估。
  • 管理层认为，海外供应链、品牌和渠道构成进入门槛，已有少数企业建立海外产能，2027年竞争环境可能改善。现有获美国FCC认证的产品型号可支持当地销售1至2年，近期战略重点是欧洲。

花旗如何调整盈利和估值判断？

  • 花旗维持2026—2028年收入预测，但考虑前九个月毛利率疲弱，将各年整体毛利率预测下调1至1.5个百分点；同时上调2026年汇兑损失预测，把三年净利润预测下调11%至29%，分别降至13.37亿元、20.52亿元和24.33亿元。
  • 花旗维持买入评级，将目标价从62.5元下调至53元。该行以2027—2029年预计净利润年均增长16%和1.2倍PEG估值，得到约19倍2027年预期市盈率；其增长判断依赖智能短途出行产品增长及规模效应带来的利润率逐步改善。