三季度利润为何超出预期？

  • Murphy USA三季度每股收益为9.59美元，较上年同期调整后的7.25美元增长约32%；调整后EBITDA为3.37亿美元，同比增长约18%。两项均高于FactSet一致预期的8.42美元和3.10亿美元。
  • 关键在于每加仑燃料总贡献达到37.0美分，高于高盛预期的34.0美分，但低于二季度的40.6美分。其中，燃料供应及可再生燃料积分（RINs）贡献9.6美分，远高于高盛预期的4.0美分。

燃料收益的结构透露了什么？

  • 零售燃料利润率为每加仑27.4美分，低于高盛预期的30.0美分；燃料供应及RINs的超额贡献抵消了这一缺口。
  • 管理层将后者的9.6美分拆分为不可控活动5.1美分、可控活动4.3美分、批发和终端业务0.2美分。不可控部分反映季度内买卖库存所面临的价格变化；高盛认为，原油价格波动创造的定价机会推高了当季贡献。
  • 管理层表示，10月燃料总利润率处于每加仑30多美分的低至中段；同期行业第四季度迄今的燃料利润率较第三季度环比上升14%。第三季度同店燃料销量同比仅增0.1%，低于Visible Alpha一致预期的1.2%。

门店商品和费用表现如何？

  • 三季度商品同店销售同比增长0.2%，低于二季度的1.0%。其中尼古丁商品增长1.5%，非尼古丁商品下降1.9%；商品毛利率为20.3%，同比下降1.2个百分点。
  • 商品收入同比增长2.9%，但商品毛利润下降2.8%至2.345亿美元。门店及其他运营费用同比增长11.2%，高于高盛预期的8.0%；零售燃料价格上涨带来的支付手续费约占费用增量的75%。剔除支付手续费和租金后，同店运营费用仅增0.8%。

全年测算对四季度意味着什么？

  • 管理层仍对上季度更新的全年指引有信心。用于建模的情景假设是下半年燃料总利润率约为每加仑35美分，在此条件下全年净利润为6.36亿美元、调整后EBITDA约12.5亿美元；上半年实际燃料总利润率为37.9美分。
  • 按该全年EBITDA情景，高盛推算四季度约为2.58亿美元，同比下降约11%，而前三季度合计约9.92亿美元、同比增长约36%。商品贡献指引的低端则对应四季度同比增长约2.2%，相比三季度下降2.8%有所改善。

高盛为何维持中性评级？

  • 高盛认为全年指引可实现，长期目标也已较有望达到，风险回报更趋平衡；但燃料占公司收入的77%、利润的54%，使其盈利增长前景的可见度有限。
  • 该行维持中性评级和550美元的12个月目标价。报告所列10月28日收盘价为515.28美元。