三季度销售哪里改善，哪里仍弱？

  • 李宁品牌2026年第三季度零售流水同比下降低个位数百分比，表现略好于主要运动服饰同行，但低于管理层预期；2025年同期流水已同比下降中个位数，比较基数相对较低。
  • 分渠道看，直营流水同比持平，较二季度同比下降低个位数有所改善；批发渠道同比下降中个位数，降幅与二季度相近。线上流水同比增长高个位数，高于二季度的中个位数增速。

全年增长目标为什么更难实现？

  • 管理层维持2026年全年销售同比增长中个位数的指引，但野村认为未达目标的可能性上升。原因包括运动服饰竞争加剧、部分主要同行调整渠道可能引发价格竞争，以及即将到来的冬季气温可能偏高。
  • 野村将2026年收入预测从304.51亿元下调至300.83亿元人民币，对应同比增长1.6%，低于公司指引的中个位数增幅。

品牌投入能带来什么回报？

  • 李宁正通过跑鞋等产品技术、与篮球和跑步等领域运动员合作，以及赞助大型赛事投入品牌。野村认为，这有助于提升消费者对品牌功能和设计的认知，尤其是在跑步和篮球领域。
  • 但运动服饰行业目前销售动能疲弱，野村认为这些投入短期内可能难以带来令人满意的销售回报。该行预计李宁2026年归母净利润为22.65亿元人民币，同比下降22.8%，收入则预计增长1.6%。

野村如何调整估值判断？

  • 野村下调2026—2028年收入预测1%—3%、盈利预测1%—2%，维持中性评级，并将目标价从13.80港元降至13.40港元。按10月26日收盘价12.84港元计算，目标价对应约4.4%的上涨空间。
  • 目标价下调来自盈利预测降低，野村使用的2026年预测市盈率目标仍为13倍。公司提出派发特别股息，野村视为正面因素，提议将于11月5日等待股东批准。