三季度利润为什么低于预期？

  • 金风科技2026年第三季度净利润10.21亿元，同比下降7%，低于市场共识；同期收入182.84亿元，同比下降6.8%。花旗将利润落差主要归因于风机销量偏低、毛利率不及预期，以及风场处置收益减少。
  • 第三季度风机销量6,643MW，同比下降14.9%，使前三季度累计销量增幅仅剩3%，至19,007MW。前三季度仍增长，掩盖了单季销售已经转弱的变化。
  • 第三季度投资收益仅1,100万元，同比下降97.1%，主要因风场处置收益减少。利润压力因此同时来自设备销售和资产处置两个环节。

全年销量目标下调后，为什么仍有压力？

  • 公司在8月披露半年报时，已将2026年风机销量目标从40GW降至35GW。考虑到第三季度销量同比下降，花旗认为这一目标仍有进一步下行风险。
  • 国内需求也缺乏明显扩张空间。花旗根据与中国风能协会的交流，预计中国2026年新增风电装机110—120GW、2027年100—120GW，对比2025年的120GW，整体接近持平。
  • 背后的约束是项目回报下降：竞争压低电价，弃风增加又降低利用率。风场投资吸引力减弱，既影响新增装机，也限制设备客户接受涨价的能力。

毛利率同比改善，为什么仍让花旗失望？

  • 第三季度公司整体毛利率为14.5%，同比提高1.5个百分点，但环比下降2.3个百分点，且低于花旗预期。该行认为，同比改善可能来自高毛利发电业务占比提高，环比走弱则可能反映风机零部件成本上涨。
  • 风机业务自身的盈利预期更弱：公司预计2026年风机销售毛利率为9%—10%，低于上半年的11.4%，意味着下半年承压。原材料及运费上涨、套期保值收益减少，都是花旗列出的原因。
  • 据花旗与中国风能协会交流，受中东冲突相关供应扰动影响，风机原材料价格可能上涨4%—10%；国内制造商又普遍难以向回报已下降的风场客户转嫁新增成本。

出口能否缓解国内压力？

  • 金风海外风机销售毛利率高于国内；年初40GW销量目标中，出口占7GW。中国风能协会预计，中国风机出口量未来几年可能每年增长30%—40%，提供了国内装机之外的增长来源。
  • 但出口地区变化会削弱利润贡献：上半年主要销往南非、南美及韩国、日本，下半年转向竞争更激烈的中东、中亚和北非，花旗预计这些市场的毛利率较低。
  • 获取海外订单还依赖维修维护能力。海外买家往往偏好拥有全球服务团队的供应商，因此行业出口增长与单家企业的订单、利润之间，还隔着服务网络和市场结构。

花旗的买入评级建立在什么基础上？

  • 报告列示买入评级、目标价20港元，但花旗同时预计业绩逊预期将拖累短期股价。其目标价采用现金流折现法，着眼于公司长期经营价值，关键参数包括8.4%的加权平均资本成本和4%的永续增长率。
  • 当前资金与资产质量压力也应纳入判断：前三季度投资现金净流出29.32亿元，同比增加59.2%，花旗认为可能与风场处置减少有关；同期信用减值损失增至2.30亿元，同比增长46.4%。新增订单不足、风机毛利率低于预期，均是该行列出的目标价下行风险。