出货还在增长，为什么盈利预期大幅下调？

  • 汽车需求弱于预期，首先影响的是客户采购量。报告称，中国2026年前三季度乘用车、纯电动车零售销量分别同比下降20%、13%；第三方数据显示，禾赛前八个月出货低于美银此前预期，主要客户的激光雷达需求因此被下修。
  • 美银将2026、2027年激光雷达出货预测由约335万、478万台降至280万、380万台，降幅约17%、21%。2026年出货仍预计同比增长72.8%，但较旧预测106.9%的增速明显放缓；对应两年收入预测下调14.2%、17.8%，归母净利润预测下调43.6%、21.6%至2.85亿、7.84亿元。

收入增长为何留不住利润？

  • 按美银新模型，禾赛2026年收入仍将同比增长25.2%，净利润却下降34.6%。报告将全年盈利下降与费用增加联系起来：收入规模缩小后，费用负担更重，2026年费用占收入比重由旧预测34.1%升至37.2%，营业利润率由6.6%降至3.0%。
  • 毛利率也由旧预测40.7%降至40.2%，使2026年营业利润预测从2.91亿元降至1.15亿元，降幅60.5%。这解释了为何利润下修远大于收入下修；激光雷达竞争激烈、平均售价加速下降，也是美银明确列出的利润率压力来源。

机器人新业务具体增加了什么？

  • 禾赛10月14日推出Kosmo，将8K空间相机Kosmo One与云平台Kosmo World结合，把真实环境转成三维数字空间，用于机器人训练、世界模型开发及内容创作。业务连接点是为开发者规模化获取高质量真实世界数据，而不只依赖车载激光雷达销售。
  • 包括执行器模组和Kosmo在内的战略增长业务（SGI），已在二季度业绩会上被公司上调收入指引：2026年为2亿—3亿元，2027年超过7亿元，并预计2027年实现盈亏平衡。禾赛还宣布与Galbot、Dexmal建立战略合作，为美银看好其物理AI业务提供了产品与合作基础。

维持买入，为什么仍要调低目标价？

  • 美银维持买入评级，但将美股目标价由25美元降至23美元、港股目标价由24港元降至22港元，原因是盈利预测下修，估值方法保持不变。目标价取现金流折现与企业价值／收入估值的平均值，其中3.5倍收入倍数已计入激光雷达与SGI业务组合更趋多元的因素。
  • 新业务的市场环境也有约束。美银在中国国际工业博览会观察到，机器人厂商更重视实用工业场景，倾向轮式底盘和夹爪，而非四足结构与灵巧手，人形机器人情绪因此承压。该行预计，禾赛短期情绪仍偏弱，转折取决于SGI订单和交付变得更具体。