情绪买入信号意味着什么？

  • 截至10月16日，富国情绪指标从前一周的-0.5降至-1.0，触发2025年6月以来首次买入信号。该指标是逆向指标，结合股价、期权、期货仓位和ETF资金流等数据衡量情绪。
  • 自1998年以来的回测中，46次买入信号之后，标普500在未来三个月有89%的概率上涨，平均涨幅为6.5%。
  • 但富国指出，盈利增速放缓、流动性为负时，信号后的回报通常较弱；当前流动性指标为-0.1。该行因此预计美股到年底仍将震荡，而非单边上涨。

半导体为何面对2027年和2028年两种预期？

  • 富国认为AI基础设施的短期支撑在于2027年：盈利预计强劲，供需仍会非常紧张；GPU租金上涨也显示算力供应紧张。
  • 更远的顾虑是2028年更多供应投放后，行业可能放缓。富国预计半导体股将在区间内波动，反弹高点逐步降低。
  • 按2027年预期销售额和历史远期市盈率中位数19.3倍测算，当前半导体股价隐含穿越周期的净利率为37%，低于当前46%，但仍高于AI兴起前32%的峰值。

新兴云厂商缩减支出会怎样影响芯片盈利？

  • 富国估计，新兴云厂商占过去12个月AI资本开支的19%，2027年占比将降至15%。它们仍是半导体需求的重要来源，但并非全部。
  • 按该行情景测算，若新兴云厂商资本开支削减20%，半导体每股收益可能下降3%；削减50%则可能下降8%。这一测算尚未计入芯片价格可能下跌的影响。

为什么更多AI资本开支未必是利好？

  • 过去几年，AI资本开支超预期曾推动半导体股上涨；富国认为今后的多头逻辑将是资本纪律。更多支出可能带来更多债务发行，挤占美国国债和新兴云厂商的融资空间。
  • 算力价格曲线呈现近端价格高、远期价格低的结构。富国担心更多供应会加剧这一状态，使投资者更关注AI建设周期的持续时间，而不仅是2027年的紧张供需。
  • 该行继续偏好大型云厂商和基础设施软件，认为它们近期随半导体股一起下跌，并可能成为下一轮牛市的领涨方向。

近期资金流向支持怎样的市场判断？

  • 富国模型估计，过去一周商品交易顾问（CTA）净卖出110亿美元美股，并预计未来五个交易日美股CTA资金流偏向下行。
  • ETF资金则呈现另一幅图景：上周流入标普500相关股票的资金为253亿美元，较前一周增加108亿美元；纳斯达克相关资金流入173亿美元，罗素2000相关资金流出12亿美元。