预期差为何集中在12月季度？

  • Coherent将于11月4日盘后公布9月季度业绩。花旗预计该季度收入约23.13亿美元，每股收益2.00美元，大致符合公司指引；市场预期分别为23.04亿美元和1.98美元。
  • 花旗预计12月季度收入环比增长13%至26.21亿美元，每股收益为2.30美元；同期市场预期分别为25.33亿美元和2.20美元。该行认为，1.6T快速采用带来的光模块持续放量，是超预期的主要驱动力。
  • 花旗预计数据中心与通信业务9月季度收入环比增长16%，12月季度仍将保持相近增速。

1.6T放量如何改变全年收入？

  • 花旗模型假设Coherent占AI光模块市场约一成出头，400G、800G和1.6T产品平均售价分别为100、400和800美元。据此预计公司2027财年AI光模块收入达58.68亿美元，同比增长108%。
  • 模型中，1.6T及3.2T产品预计贡献36.48亿美元，占AI光模块收入的大部分。花旗认为，这项业务的快速增长是数据中心与通信业务2027财年收入增长83%的关键。
  • 更长期看，花旗认为AI加速器需求增加、每颗加速器配套的AI光模块数量上升，以及共封装光学（CPO）和光路交换（OCS）等较高毛利产品占比提高，有望支撑公司增长至2028财年并超过市场预期。

收入预期上调，为何利润改善较慢？

  • 花旗预计12月季度非公认会计准则毛利率环比提高0.2个百分点至40.7%，原因包括高速光模块占比提高、6英寸晶圆厂产能爬坡，以及良率、定价和成本优化。
  • 该行将2027和2028财年收入预测均上调3%，分别至109亿美元和146亿美元；2027财年每股收益预测上调3%至9.87美元，但2028财年基本维持在16.12美元，因为较低的毛利率预期抵消了收入上调。
  • 花旗将2028财年非公认会计准则毛利率预测从42.6%下调至42.4%。6英寸磷化铟产能扩张和晶圆厂良率，将影响长期毛利率目标；投资者近期也重新关注良率是否达到所需水平。

增长持续性取决于哪些条件？

  • 光模块需求依然强劲，但投资者越来越关注产能过剩：中国产商正在快速扩产，尤其是100G电吸收调制激光器（EML）。供需变化会影响花旗对持续放量的判断。
  • 财报电话会上，花旗关注OCS的客户和销售进展，以及管理层对scale-in机会在2029—2030年采用时间表的信心；部分投资者认为采用可能更晚。
  • 花旗维持买入评级和420美元目标价，以2028财年每股收益预测约16美元、30倍远期市盈率并折现计算。该估值较AI光学同业平均远期市盈率折价10%，反映Coherent较低的AI收入占比和三年每股收益复合增速。