利润为何没有跟上拨备前盈利增长？

  • 平安银行2026年第三季度拨备前营业利润为234亿元，同比增长4%；净利润为135亿元，同比基本持平，分别低于高盛预期1%和3%。高盛指出，2025年以来盈利逐季改善，抬高了上年同期基数。
  • 资产质量压力更值得关注：当季拨备费用为74亿元，同比增长13%，贷款拨备覆盖率却同比下降15个百分点至215%。高盛测算的年化不良生成率升至1.0%，环比提高42个基点，显示新增不良压力仍在。

零售不良率下降，为什么还要持续计提拨备？

  • 三季度末零售贷款不良率为1.20%，环比下降3个基点、同比下降4个基点；零售贷款余额则环比下降0.3%、同比下降0.4%。根据管理层指引，银行继续加大问题零售资产核销力度，高盛将这组变化理解为持续清理风险的结果。
  • 高盛认为，较早处置风险使其零售资产质量相对同业更有利；但行业零售信贷风险持续，处置速度也快于该行预期。核销和清理仍在消耗拨备，因此不良率下降与拨备压力可以同时存在。

零售之外，哪些资产还在增加拨备需求？

  • 对公贷款不良率仍高于零售，差距部分来自零售不良核销。高盛认为，若对公资产质量压力持续，就需要增加对公拨备；对公不良率上升也可能压低相关贷款收益率。
  • 总贷款同比基本持平，总资产却增长3%，意味着非信贷资产增长更快，也需要更多拨备覆盖。高盛据此解释了为何总拨备费用增加，贷款不良拨备覆盖率却下降：新增拨备还需在贷款与非信贷资产之间分配。
  • 对公业务也有缓冲条件：据管理层指引，新增投放更偏向政府相关敞口，高盛认为这有助于控制整体资产质量风险。

息差与资本能提供多少支撑？

  • 三季度公司披露净息差为1.80%，环比持平、同比提高1个基点；高盛测算口径为1.52%，环比提高1个基点、同比下降2个基点。高盛认为整体符合预期：存款重定价带来的收益放缓，贷款收益率相对稳定，预计全年息差大致平稳。
  • 投资收益同比增长60%，主要受益于二季度债券收益率下降及交易类金融资产组合收益，为非息收入提供支持。
  • 核心一级资本充足率为9.6%，环比提高29个基点、同比提高9个基点；但风险加权资产同比增长7%，快于总资产的3%。高盛将其主要归因于贷款结构：资本占用较低的零售贷款收缩，而占用较高的对公贷款同比增长2.1%。

高盛如何调整盈利与估值判断？

  • 高盛主要上调信用成本假设，将2026—2027年拨备前营业利润预测平均下调0.1%，净利润预测平均下调2.0%。调整更多落在拨备后的利润，延续了本季资产质量消耗盈利的逻辑。
  • 高盛维持中性评级，12个月目标价为11.82元，以2027年预计拨备前营业利润的2.125倍估值。相对报告列示股价11.20元，对应上涨空间5.5%。