收入增长8%，为什么仍低于预期？

  • AmoyDx在2026年三季度实现收入3.10亿元，同比增长8%，低于高盛预期的3.31亿元，差额为2100万元。收入仍在增长，但增长力度未达到该行此前的估计。
  • 公司将偏差部分归因于国家医保局发布新的病理收费指引后出现的降价，另一部分来自海外收入的外币结算。尤其是日元持续贬值，使日本业务折算成人民币后的收入低于预期：当地收入向人民币报表收入的转换受到汇率拖累。

净利润达标，靠什么抵消了收入缺口？

  • 三季度净利润为8100万元，同比增长10%，与高盛预期一致。支撑因素是有效税率低于该行估计，即税前利润转化为税后利润时，税负比预想更轻。
  • 因此，收入低于预期与利润达到预期可以同时发生。理解这一季业绩，需要把经营端的收入压力和税率对净利润的支撑分开看，利润达标的原因包含税负变化。

高盛把后续预测和目标价下调了多少？

  • 高盛将2026—2028年收入预测分别调至12.42亿、14.29亿和16.43亿元，较原预测下调约0.5%—0.6%；对应净利润预测为3.65亿、4.31亿和4.83亿元，下调幅度分别为0.4%、1.3%和1.6%。调整幅度较小，但后两年的利润预测降幅大于收入。
  • 12个月目标价由26元降至25元，维持买入评级。估值仍采用两阶段现金流折现法，折现率10.5%、永续增长率3%的假设均保持不变；本次更新伴随业绩预测下修，而非更换估值框架。

短期承压后，买入逻辑还依靠什么？

  • 高盛的长期逻辑是肿瘤伴随诊断使用范围扩大：其预计渗透率从2020年的13%升至2031年的45%，同时公司海外业务收入占比到2031年超过20%。前者扩大诊断市场，后者增加公司的海外收入来源。
  • 具体催化剂是PD-L1伴随诊断产品快速放量，以及更多产品在海外上市。高盛还认为，公司一年期远期市盈率处于过去五年的最低四分位区间，增长前景与估值共同支撑买入评级。
  • 这条增长路径受到竞争加剧、境内外监管变化及集采实施的约束。本季降价与日元折算影响也显示，业务扩张形成的收入，仍会受到价格和汇率两方面影响。