返回全部内容甘李药业三季度业绩逊预期：海外授权收入延后，创新药进展支撑增长预期
三季度营收同比增长16.9%，但高盛称业务拓展授权收入确认延迟拖累业绩。海外销售和两项创新管线取得进展，同时潜在研发投入上升促使高盛下调未来两年盈利预测。
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核心观点高盛认为甘李药业国内业务保持稳定、海外扩张和创新管线打开增长空间，但授权收入确认时点与研发投入影响短期盈利。
三季度增长为何仍逊于预期？
- 甘李药业2026年第三季度营收11.5亿元，同比增长16.9%；高盛称，业务拓展授权收入确认延迟使当季业绩逊于预期。
- 公司10月收到bofanglutide欧洲授权协议的6200万欧元首付款。高盛认为，若满足收入确认条件，这笔款项可能显著提振第四季度盈利。
海外扩张对现有业务贡献了什么？
- 2026年前三季度，国内收入28.0亿元，同比增长4.0%，主要受到胰岛素销量增长支撑；国际收入5.72亿元，同比增长60.4%，增速明显更快。
- 同期海外产品销售同比增长34.4%，部分来自巴西PDP项目持续发货。公司也通过产品注册和授权合作拓展拉丁美洲、印度、韩国及欧洲市场。
两条创新管线进展到哪一步？
- 每两周给药一次的GLP-1受体激动剂bofanglutide，在关键性肥胖症Ⅲ期试验中，52周最高减重幅度达到18.5%；其新药上市申请已于2026年9月获中国国家药监局受理。
- 每周一次的胰岛素ludefen在三项Ⅲ期试验中，糖化血红蛋白降幅优于每日一次的基础胰岛素；在SUPER-8试验中，其效果不劣于每周一次的胰岛素icodec，且无需初始负荷剂量。高盛认为，两项管线的临床进展降低了研发风险，并为现有胰岛素业务之外的增长创造机会。
高盛如何调整盈利预测和投资判断？
- 考虑到研发费用可能增加，高盛维持2026—2028年收入预测不变，但将2027年和2028年净利润预测分别下调1.5%和2.9%，至15.96亿元和19.70亿元。
- 高盛维持买入评级和78元人民币的12个月目标价，判断依据包括国内胰岛素进口替代、欧美出口及新兴市场扩张。近期关注美国FDA对公司胰岛素产品的审评意见，以及胰岛素集采续约的实施；美国上市和放量、管线研发进度慢于预期是主要风险。
