通胀偏强，为什么10月仍可能暂停加息？

  • 野村预计，美联储10月维持利率不变，12月再加息25个基点，随后整个2027年保持不变。支持10月等待的因素包括官员近期偏温和的表态、信用市场压力，以及临近中期选举的时点。
  • 暂停加息并不意味着委员会意见一致。野村预计，达拉斯联储主席Logan和克利夫兰联储主席Hammack会投出支持加息的反对票；Williams、Jefferson和Waller等官员则强调，进一步收紧可以留出观察间隔。
  • 野村预计主席Warsh不会给出明确前瞻指引，但会通过强调通胀缺乏进展、当前政策并不具有限制性，间接支持12月加息。若他更重视信用压力和美债收益率上升，则可能压低市场对2027年继续加息的预期。

通胀有哪些反弹压力，又有哪些缓和信号？

  • 野村预计9月核心PCE价格指数环比上涨0.316%、同比上涨3.07%，结束此前三个月相对温和的表现。价格压力较广，半导体密集型品类尤其突出，显示AI需求正在带来新的价格压力。
  • 但通胀起点已被下修。历史PCE数据下调幅度超出野村预期，该行据此预计2026年第四季度核心PCE同比为3.1%，低于美联储经济预测中的3.4%；其模型还显示，199个PCE分项中同比涨幅至少3%的占比有所下降。
  • 因此，单月回升与通胀广度收窄同时存在。能源价格上涨、供应链扰动及AI相关零部件涨价仍构成上行压力，而历史数据下修和涨价覆盖面改善，为官员暂缓行动提供了依据。

高利率对住房的压制有多明显？

  • 住房是经济中已经显露压力的部分。9月成屋待完成销售环比下降7.3%，降至有记录以来最低水平；野村认为，这预示成屋销售可能跌破近期约400万套的年化水平。
  • 建筑和融资端也在同步转弱：独栋住宅建筑许可降至2023年4月以来最低，购房抵押贷款申请连续七周下降，达到2025年1月以来最低水平。高抵押贷款利率和可负担性压力，使野村判断四季度住房活动还会偏弱。

住房疲弱，为什么三季度GDP仍预计加速？

  • 野村预计三季度美国实际GDP环比折年增长3.4%，高于二季度的2.2%，也高于市场共识的3.0%。消费增速仅从3.8%小幅降至3.6%，非住宅固定投资则在设备投资带动下明显加速，抵消了住房的疲弱。
  • AI投资仍是支撑：大型云厂商财报指向资本开支进一步增加，来自中国台湾和韩国的科技相关商品进口也明显上升。不过，进口激增同时拖累净出口，投资需求强劲与GDP核算中的贸易拖累可以同时发生。
  • GDP加速也包含库存投资的正贡献。更贴近私人国内最终需求的实际销售增速，野村预计由二季度的4.6%略降至4.5%；这意味着需求保持稳健，但并非所有增长指标都在加速。