11月资本市场日，增长预期可能怎样上移？

  • 高盛预计，西门子能源2030财年EBITA将达到2025财年的约6倍，比彭博共识高约11%；集团特殊项目前利润率届时将超过20%。这条增长路径同时依赖收入扩张和利润率提升。
  • 11月11日资本市场日是关键节点：高盛期待公司更新2025年第三季度制定的中期指引，并将目标延伸至2030财年。本次该行上调2026—2028财年每股收益预测，平均幅度约2.4%。

燃气和电网业务靠什么贡献利润增量？

  • 高盛预计，燃气服务贡献2025—2030财年集团利润增量的38%，2030财年特殊项目前利润率约26%，对比2025财年的13%。新设备提价、产能爬升至30GW以上、服务利润率改善及降本共同驱动增长；该行预计2030财年约三分之一装机来自数据中心。
  • 电网技术预计贡献同期利润增量的36%。高盛期待公司给出2030财年24%—26%的利润率目标，对比2025财年的15.8%；设备提价、电力需求、可再生能源接入及替换需求带动销量，规模扩大进一步摊薄成本。
  • 电网增长预期仍有速度差异：高盛期待的年收入增速为接近20%，低于2025财年实际的25.4%。其估值逻辑着眼于较长的投资周期，而非增速持续加快。

风电修复和业务分拆怎样降低风险？

  • 高盛预计西门子歌美飒2026财年在特殊项目前利润口径上接近盈亏平衡，但自由现金流收支平衡的时间看到2030财年。处理遗留项目、兑现在手订单较高价格，是从减亏走向现金修复的连接点。
  • 风机质量问题直接约束这条路径：若陆上风机出现更多质量问题，可能在2023年第三季度已确认16亿欧元费用之外追加支出，压低盈利。
  • 工业转型业务已宣布法律及运营分离计划，公司拟退出并表、保留有意义的少数股权。高盛认为这有助于组合聚焦，但分离时间、筹资规模及资金用途仍是资本市场日的重要议题。

300亿欧元股东回报从哪里来？

  • 公司现行方案预计2026—2028财年可配置资金约280亿欧元，其中包括约230亿欧元经营现金流和2025财年约50亿欧元调整后净现金。约三分之一用于资本开支及其他运营、三分之一回报股东、三分之一留作战略储备；股东回报目标约100亿欧元。
  • 高盛在考虑资本开支及印度业务投资承诺后，预计累计回报可提高至2028财年的170亿欧元，较现行目标高70%；至2030财年达到300亿欧元，包括180亿欧元回购和120亿欧元股息，约为当前市值的30%。
  • 这一空间依赖利润转化为现金、投资需求趋于有限，以及资本分配政策调整。订单若走弱，客户预付款减少也会拖累营运资金，影响可用于回报的现金。

高盛为何认为估值还有提升空间？

  • 按高盛2030财年预测，西门子能源交易于约5倍EV/EBITDA，较欧洲工业板块电气设备公司折价约30%，较GE Vernova折价约57%。该行认为，盈利增长、风电风险下降和更多股东回报共同支持折价收窄，维持买入评级及212欧元的12个月目标价。