三季度为何收入增长、利润却下滑？

  • 九号公司2026年三季度收入75.85亿元、净利润3.43亿元，同比分别增长14%和下降37%；相比高盛原先预测，收入低3%，净利润低36%。
  • 高盛将利润率不及预期主要归因于成本上涨等周期性因素，认为汇率波动和成本压力有望在管理层采取措施后于2027年缓和。
  • 电动两轮车的价格和毛利率同比下降，还与产品组合转向更多电动摩托车及中端产品有关。不过管理层表示，两项指标三季度较二季度改善，并预计改善延续至四季度及明年。

两条增长业务的竞争力有何变化？

  • 高盛认为，国内电动两轮车增速继续高于行业、份额提升，均价逐渐企稳。管理层根据前九个月出货情况小幅下调2026年指引，但表示库存健康、10月终端销售好于预期。
  • 管理层称，割草机器人三季度同比增长约100%，预计全年销量保持行业领先且库存健康。高盛的应用下载数据显示，九号通过有竞争力的产品在欧洲继续获得份额。
  • 管理层表示，割草机器人毛利率环比改善，高端产品占比提高抵消了部分原材料和营销压力。但为应对潜在反倾销关税，公司计划将多数海外出货转向东南亚，初期成本预计增加约10%；能否通过提价转嫁取决于竞争强度。

收入与利润恢复的时间为何不同？

  • 高盛预计四季度收入同比增速重新加快：电动两轮车受低基数推动，收入同比增长约100%；割草机器人虽进入季节性淡季，收入仍增长约50%。
  • 高盛预计两项业务毛利率四季度继续环比改善，但成本上涨和持续较高的研发投入仍会压低同比营业利润率。
  • 高盛预计更明显的利润恢复从2027年一季度开始：割草机器人重新进入旺季、新产品贡献增加，产品结构改善，加上成本结构调整和较低的比较基数，将有助于利润回升。

高盛如何调整盈利预测和估值？

  • 计入最新业绩后，高盛下调2026—2028年每股收益预测13%—23%，并将12个月目标价从58元降至50元，维持买入评级。目标价以2028年预测每股收益的15倍市盈率为基础，再以9.5%的股权成本折现至2027年。
  • 公司同时提出将股份回购计划由1.5亿—3亿元提高至3亿—7亿元，回购股份用于注销。高盛测算，结合3.3%股息率与拟议回购，潜在股东总回报率为4.4%—5.9%。