美股跌、美债涨，市场在担心什么？

  • 美国10年期国债收益率回落至5%以下，股市下跌则主要由AI股票调整带动。美银据此判断，市场的担忧已从科技公司融资需求，延伸到巨额AI投资能否带来收入和利润。
  • 推导的关键在于价格方向：若主要担心发债供给增加，长期美债收益率应承受上行压力；如今收益率下降、股票下跌，更符合增长与投资回报预期转弱的组合。美银也将AI交易失速视为美国经济前景的主要风险之一。

为何避险升温，却没有消除通胀压力？

  • 中东冲突使原油维持在每桶110美元以上，炼油产能遭袭又推高柴油等成品油压力。美银认为，能源至少难以在明年提供显著的通胀缓解，持续降通胀需要依靠其他消费项目。
  • 欧洲还叠加了财政压力：法国10年期国债收益率升至2002年以来最高，并自欧债危机以来首次高于美国同期收益率。社会动荡与2027年总统选举临近，使财政整顿更困难；法国收益率上升进一步加重了市场避险情绪。

美联储10月加息，为何有理由却难落地？

  • 美银维持10月加息25个基点的判断：9月通胀超预期幅度大、覆盖面广，抵消了此前数据下修带来的改善；与此同时，10年期美债期限溢价已下降逾25个基点，长期利率替央行收紧金融条件的作用正在减弱。
  • 但该行对“应该加息”的确信，明显高于对“实际会加息”的确信。市场仅计入约10%的10月加息概率，风险资产走弱又提高了突然加息的冲击成本。
  • 两种决定都有沟通代价：加息可能引发过度紧缩担忧，暂停则可能损害抗通胀信誉。若10月暂停，美银仍预计2026年12月和2027年3月各加息一次；只有经济遭到明显破坏，进一步加息的逻辑才会动摇。

欧洲央行与英国央行为何节奏不同？

  • 欧洲央行更有条件等待：通胀和景气数据略弱，长期利率上升又已压制经济。美银预计下周维持利率、沟通略偏鸽派，12月最后加息一次；若经济恶化超预期，12月也可能暂停，若能源持续超预期上涨，则存在明年3月再加息的风险。
  • 英国的行动压力更直接。9月CPI同比从3.1%升至3.5%，高于英国央行预测44个基点；剔除机票、旅游套餐、教育和住宿的核心服务通胀也从3.9%升至4.1%。失业率由4.9%降至4.7%，进一步增强了美银对11月加息的判断。
  • 不过，英国工资尚未明显加速，能源冲击向核心通胀的传导仍相对有限，食品通胀也温和。因此，美银认为市场计入接近四次加息偏多，预计11月和明年2月两次加息，将政策利率推至4.25%。