第三季度超预期的空间有多大？

  • Bernstein认为短期超预期空间有限：预计第三季度营收49.5亿美元、每股收益0.81美元，均低于市场共识的50.2亿美元和0.88美元。
  • 康宁将于10月27日开盘前披露业绩。本次预测调整主要集中在玻璃创新业务，手机市场走弱是核心依据。
  • 年末目标则较可信：报告预计第四季度可达到50亿美元季度收入，对应200亿美元年化收入规模，并预计全年业绩超过公司指引；年化规模并非全年收入。

手机疲软怎样传导到玻璃业务？

  • 报告将第三季度玻璃创新业务营收预测从15.6亿美元降至15.3亿美元，向市场共识靠拢。
  • 该业务收入增长与智能手机出货增长显著相关。市场共识预计iPhone、三星手机出货分别下降2.9%和3.6%，供应链数据及中国手机跟踪也指向下行压力。
  • 传统业务会稀释AI带来的增长：康宁认为玻璃创新和汽车业务有望实现中个位数增长，但报告判断，终端客户承压，即便单机产品用量增加，实现这一增速仍有难度。

光通信为何也难轻松超过预期？

  • 报告预计第三季度光通信营收21.8亿美元，低于市场共识的22.1亿美元；这一预测仍隐含康宁增长快于同业可比业务。
  • 康宁过去并未持续跑赢光纤同业，因此报告认为上述增长假设也有下行风险。将分部净利率换算为估计营业利润率后，其盈利水平大致与同业相当。
  • 新增空间取决于AI系统内部的光互连。报告指出，英伟达Rubin Ultra设计将相关用途限制在多机柜系统中连接不同机柜的第二层脊交换层，光连接覆盖范围受到限制。

长期AI增长预测已经计入多少？

  • 报告的长期模型已计入强劲AI增长：采用AI加速器光学内容增至1.5倍的假设，处于公司1.3—1.5倍指引上沿，对应企业光通信2026—2028年收入复合增速51%。
  • 叠加运营商子业务低个位数增长，报告预计光通信整体同期复合增速约34.9%；但手机、汽车及放缓的服务提供商需求拖累其他部分。
  • 报告预计2028年总营收280亿美元，略高于市场共识278亿美元，却低于公司增长框架隐含水平。其判断是，光通信内容提升大部分已计价，进一步空间需要2028年前出现额外跃升。

哪些变量会改变140美元目标价？

  • Bernstein维持Market-Perform评级及140美元目标价。估值依据是对其2028财年每股收益约5.7美元的估计给予约25倍市盈率。
  • 上行变量是光连接采用提速：共封装光学良率改善，或手机、汽车市场重新加速，都可能抬高收入预期。相反，报告预计1.6T周期机柜内无源铜线仍够用，有源电缆还可能延长铜连接寿命。
  • 下行风险沿投资链传导：AI采用减速会削弱基础设施投入；若AI实验室无法获得资金，也可能触发投资消化周期，影响相关设备与材料需求。