三季度业绩哪里超出预期？

  • 诺斯罗普·格鲁曼三季度收入111亿美元，与市场共识一致；调整后每股收益为7.89美元，高于共识的7.16美元。
  • 航空系统收入同比增长14%至35.8亿美元，超过共识的34.7亿美元，主要受F-35生产批次材料成本计入时点及维护业务增加推动；防务系统收入同比增长12%，受Sentinel、制导火箭和固体火箭发动机业务带动。
  • 公司将2026年调整后每股收益指引从28.60—29.10美元上调至29.35—29.75美元。Bernstein将2026年预测从29.05美元调至29.86美元，但2027年预测从30.67美元小幅降至30.54美元：营业收入预测提高，被营业利润以下项目的影响抵消。

增长预期为何提高，利润率为何仍受压？

  • 三季度末积压订单达1096亿美元，环比增长5%、较12个月前增长20%；其中航空系统和防务系统积压订单分别环比增长9.1%和5.2%，为后续收入提供基础。
  • Bernstein上调2027—2030年航空系统收入展望，主要看好B-21增产以及F-35改装和维护收入。公司计划多年投入25亿美元支持B-21加速生产，多数支出集中在2027—2028年；该行预计新增收入从2028年开始体现，2030年B-21收入约80亿美元。
  • 收入增长并不立即转化为更高利润率。防务系统三季度营业利润率为10.8%，同比下降0.6个百分点，主要因成本型合同占比提高；Bernstein预计B-21和Sentinel两项成本加成式研发项目会在近中期压低利润率。

导弹需求怎样传到公司的业务？

  • 诺斯罗普·格鲁曼为多个导弹系统供应固体火箭发动机，因此RTX和洛克希德·马丁提高导弹产量的合同有利于其发动机业务；公司也在推动成为PAC-3等高需求拦截弹的第二供应商。
  • 三季度公布的框架协议超过30亿美元，包括约20亿美元支持PAC-3 MSE固体火箭发动机生产，以及约10亿美元支持未来七年THAAD部件增产。Bernstein据此及Sentinel进展上调防务系统2027—2030年收入展望。
  • 订单转化还取决于产能：公司西弗吉尼亚工厂产能自2021年以来已翻倍，正投资争取到2027年初再提高50%；马里兰工厂产能预计到2030年增至三倍。

其他业务和预算给整体判断带来什么约束？

  • 任务系统三季度收入同比增长2%至31.5亿美元，低于市场共识；营业利润率为15.8%，高于共识，但因利润率同比下降，营业利润同比减少3%。太空系统收入也仅增长2%，其中CRS任务因发射时间安排导致销售额减少1.36亿美元。
  • 美国国防预算仍在临时拨款框架下运行。公司多数项目依靠基本预算申请或出口销售，但相当一部分武器业务涉及通过预算和解程序安排的资金；Bernstein认为拨款进程不确定，并已因预算问题下调估值倍数。
  • Bernstein将目标价由556美元上调至590美元，维持与市场同步评级；所用EV/EBITDAP估值倍数仍为12.8倍。目标价上调主要来自航空、防务及任务系统增长预期改善。