收入增长为何仍低于预期？

  • 2026年第三季度收入为15.70亿元，同比增长5.9%，但低于高盛预期6%；美妆业务增长37%至4.86亿元，仍比高盛预期低2%。
  • 其他业务共同拖累整体表现：个护收入5.87亿元，同比下降3%；创新业务收入1.48亿元，下降7%；海外业务收入3.49亿元，下降4%。三者分别比高盛预期低8%、7%和9%。

利润超预期来自哪里？

  • 三季度营业利润约100万元，高于高盛此前预计的营业亏损4000万元；经常性净利润为2500万元，高于该行预计的亏损3800万元，主要受益于费用低于预期。
  • 管理费率降至7.6%，同比下降2.7个百分点，也比高盛预期低2.5个百分点。管理层将下降归因于规模效益以及组织、人员和后台优化。
  • 归母净利润达4.25亿元，同比增长205%，其中营业外收益为4.91亿元，主要来自出售丝芙兰上海及北京股权。高盛因此上调2026年净利润预测，但对2027至2028年的盈利预测大致保持不变。

美妆增长能多快转化为利润？

  • 三季度毛利率同比上升1.3个百分点至62.8%，但销售费率也上升1.2个百分点至51.1%，两者之差仅同比扩大0.2个百分点。管理层称，前九个月销售费率上升主要来自品牌营销投入和线上占比提高。
  • 管理层预计玉泽和佰草集今年销售额均达到10亿元，玉泽已实现盈利；佰草集仍受产品成本和较低毛利率约束，目标通过费用控制在2027年实现盈利。
  • 线上是主要增长引擎，公司将抖音和小红书内容运营逐步转为自营。不过高盛认为化妆品竞争加剧，可能使利润率修复慢于预期。

全年目标与四季度压力如何并存？

  • 管理层表示，2026年国内业务增长目标进展符合计划，主要由更快的线上增长驱动；高盛也预计公司有望实现全年销售目标。
  • 管理层预计四季度增长较前九个月放缓，原因之一是销售和明星营销活动提前至三季度。六神的季节性、双十一营销及对明年品牌和新品的投入，也会影响四季度利润。
  • 高盛维持中性评级和20元人民币的12个月目标价。该行认为公司当前应优先发展市场份额和品牌，同时关注竞争对利润率恢复的影响。