营收超预期，为什么利润表现较弱？

  • Sinbon 2026年第三季度营收为97亿新台币，环比增长8%、同比增长28%，分别比花旗及彭博一致预期高4%和2%。每股收益为3.79新台币，同比增24%，大致符合花旗预期，但低于一致预期4%。
  • 毛利率环比下降0.77个百分点至23.8%，低于花旗预期的24.6%。主要原因是毛利率较低的半导体机柜组装销售占比上升，汽车及通信产品出货也有所增加。
  • 产品开发、打样及运费增加，使营业费用维持高位。营业利润虽然同比增长50%，仍分别低于花旗及彭博一致预期4%和7%。

半导体业务增长如何影响未来利润？

  • 花旗预计，受两大半导体客户需求支持，机柜组装销售额可能从2026年的30亿至35亿新台币，增至2027年的50亿至55亿新台币，继续成为主要增长驱动。
  • 该业务占比提高可能继续稀释集团毛利率，但销售规模扩大也有望增加收入和毛利额。花旗认为这种产品组合变化对利润率的影响已为市场所了解，不改变其投资判断。
  • 花旗预计半导体及工业自动化需求将支撑营收增长至2027年；人形机器人和无人机则有望随着出货量扩大提供额外贡献，低轨卫星也是中长期机会。

花旗为何维持买入评级？

  • 花旗认为，现有业务稳定增长，加上新应用的中长期机会，支撑其积极看法。公司直接AI业务敞口有限、业务较多元，因而在AI相关市场波动中具有相对防御性。
  • 花旗给予买入评级和370新台币目标价，以2026年下半年至2027年上半年的预测每股收益为基础，采用23倍目标市盈率；该行称这一倍数较2018年以来19倍的历史平均水平溢价20%。
  • 花旗列出的下行风险包括非IT及非消费应用增长不及预期、竞争加剧、原材料和人工成本上涨，以及汇率波动。